中国宏桥-公司首次覆盖报告：一体化成本优势电解铝行业的领军者-230106.pdf（20页）

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 6 Jan 2023 中国宏桥中国宏桥 C

2、hina Hongqiao Group(1378 HK)首次覆盖：一体化成本优势，电解铝行业的领军者 Integrated Cost Advantage,Leader of Electrolytic Aluminum Industry:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$7.58 目标价 HK$14.51 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 B 来源:MSCI ESG Research LLC.Reproduced by per

3、mission;no further distribution 市值 HK$71.82bn/US$9.19bn 日交易额(3 个月均值)US$13.09mn 发行股票数目 9,476mn 自由流通股(%)26%1 年股价最高最低值 HK$11.58-HK$5.57 注：现价 HK$7.58 为 2023 年 1 月 5 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 7.8%25.1%1.8%绝对值（美元）7.3%25.6%1.5%相对 MSCI China-2.2%5.6%19.8%Table_Profit (Rmb mn)Mar-20A Mar-21A Mar-

4、22A Mar-23E 营业收入 114,491 129,619 141,067 145,168(+/-)33%13%9%3%净利润 16,073 14,543 15,231 17,237(+/-)53%-10%5%13%全面摊薄 EPS(Rmb)1.70 1.53 1.61 1.82 毛利率 26.6%24.1%23.2%24.4%净资产收益率 19.8%15.2%13.7%13.4%市盈率 4 4 4 4 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)世界上最大的电解铝生产商，电解行业的领军者。世界上最大的电解铝生产商，电

5、解行业的领军者。中国宏桥集团有限公司是一家集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔、新材料于一体的全产业链特大型企业。目前公司电力自给率为 55.52%，氧化铝年设计产能为 1700 万吨/年，电解铝年产能合计 645.90 万吨/年，行业内排名前列。一体化产业链带来稳定的成本优势。一体化产业链带来稳定的成本优势。电力和氧化铝占据电解铝制造成本的 70%，是企业能否盈利的决定性要素。目前公司在这两个板块均有完整布局，电力自给率 59%，氧化铝自给率 130%+，且 2014 年便开始涉足海外铝土矿资源。较高的原料和能源自给率保证公司在商品价格波动时的成本

6、稳定性。“碳达峰、碳中和碳达峰、碳中和”背景下，电解铝行业总产能接近上线，背景下，电解铝行业总产能接近上线，未来电解铝供给将日趋紧张未来电解铝供给将日趋紧张。2018 年，随着国家四部委（包括国家发展改革委员会、工业和信息化部、国土资源部、生态环境部）提出的清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案的落实，电解铝产能无序扩张得到根本治理，电解铝总产能“天花板”（约为 4500 万吨/年）形成。截至 2021 年底，中国电解铝总 产能为 4283.10 万吨/年，未来产能增长有限，新建产能需通过置换原有产能指标实现。在碳中和的长期战略背景下，电解铝作为高耗能行业之一更难有新增产能获得批准。而需求