券商行业证券公司再融资情况专题研究：兵马已动粮草先行（22页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2023 年 1 月 5 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-26.18%-19.67%-13.17%-6.66%-0.15%6.36%2021/112022/22022/52022/8券商海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 公募基金规模整体下滑，独立销售机构表现依旧强势2022.11.13 市场下跌多维度影响券商业绩，三

2、季度净利润环比下滑证券行业 2022 年三季报回顾与展望2022.11.03 市场化转融资业务试点启动，增强券商转融资业务的灵活性；下调转融资费率40bp，释放积极的政策信号 2022.10.21 Table_AuthorInfo 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email: 证书:S0850516060001 兵马兵马已已动动，粮草先行粮草先行 证券公司再融资情况专题研究证券公司再融资情况专题研究 Table_Summary 投资要点：投资要点：重资本型业务加速消耗资本，券商

3、融资频率提重资本型业务加速消耗资本，券商融资频率提升。升。券商再融资发行节奏与再融资新规相关性较强，2006-2012 年再融资起步阶段及 2017-2019 年政策收紧期间，年均发行次数分别为 2.7 次及 4 次，而 2013-2016 年快速发展及 2020 年以来再度松绑阶段，年均发行分别为 7.8 次及 12.7 次。此外，券商再融资频率的提升也与行业发展周期关系紧密。随着资本市场改革深化、创新业务试点陆续推出，证券行业盈利的重心逐渐从传统通道业务转向资本中介业务，重资本型业务正在加速消耗资本金。从近一年券商再融资的资金用途来看，7 家券商再融资合计募集资金 735 亿元，其中 36

4、8 亿元计划投入包括融资融券在内的资本中介类业务，占比达 50%。跟投、做市商等制度丰富券商业务线，补充资本备战新业务。跟投、做市商等制度丰富券商业务线，补充资本备战新业务。近几年，一系列政策改革及创新业务试点陆续推出，尤其是科创板开板以来，一方面注册制的推出考验投行承销保荐的能力、另一方面保荐机构跟投制度对券商资本金也有更高的要求，券商近几年也在加速增资直投子公司，以满足投行全产业链发展的需求。此外，科创板做市已于 2022 年 10 月 31 日正式启动，15 家券商获得试点资格。券商将依托自有资金，为科创板上市公司提供买卖双向报价，在提升市场流动性的同时，也提升了券商自身资金使用效率。定

5、增为券商主要融资方式定增为券商主要融资方式，近年来募足率有所下滑，近年来募足率有所下滑。2000-2022 年，券商再融资 103 次，合计募集资金 7076 亿元，其中增发 69 次，募资 4924 亿元，占比70%。其中定增为券商主要发行方式，2010 年以来仅长江证券在 2011 年向不特定对象公开发行。2020 年以来券商定增平均募资率为 76%，较 2010-2019年的平均募足率 94%有所下滑。我们认为可能是由于：1）再融资政策再度松绑后，券商增发频出，2020 年-2022 年增发 18 次，计划募资 1603 亿元，高频率的定增分散了投资者的资金。2）较多小券商发行定增，估值

6、偏高或关注度较低。配股为何越来越受青睐？配股为何越来越受青睐？2020-2022 年券商发行配股 13 次，增发 18 次；配股募资 1096 亿元，增发募资 1243 亿元，近年来配股越来越受青睐。我们认为相较增发配股具有操作简单、不涉及新老股东利益平衡等优点，具体来看：1）股东控股权不会被稀释，同时也不涉及新老股东利益平衡。2）发行难度低，配股认购率较高。2010-2022 年，15 家券商配股 18 次，平均认购率 97%，最低认购率约 90%。相比之下，定增存在较多不确定性。券商逐步具备发行可转债的条件。券商逐步具备发行可转债的条件。可转债作为近几年新兴的一种融资方式，利率一般低于普通