源杰科技投资价值分析报告：领先的光芯片IDM平台产品升级驱动快速增长（33页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 32 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 领先的光芯片领先的光芯片 IDM 平台，产品升级驱动快速平台，产品升级驱动快速增长增长 源杰科技（688498.SH）投资价值分析报告2023.1.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 黄亚元黄亚元 通信行业首席分析师 S1010520040001 徐涛徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 胡叶倩雯胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S1010517100004 魏鹏程魏鹏程 通信分析师 S1010522090007 源杰科技是国内领先的光芯片

2、龙头，在研发设计、源杰科技是国内领先的光芯片龙头，在研发设计、IDM 工艺、客户资源等方面工艺、客户资源等方面具备显著的优势，公司具备显著的优势，公司 2.5G/10G/25G DFB 产品市场份额国内领先，产品市场份额国内领先，25G 以上以上高速率产品和高速率产品和 EML 产品将逐步推出，并在光通信基础上拓展激光雷达等应用产品将逐步推出，并在光通信基础上拓展激光雷达等应用领域，打造国内领先的半导体激光芯片领域，打造国内领先的半导体激光芯片 IDM 平台。我们预期公司在光通信市场平台。我们预期公司在光通信市场将保持快速增长，将保持快速增长，2.5G/10G 产品将持续受益于产品将持续受益于

3、 10G PON 等快速增长，等快速增长，25G及以上高速率产品将持续在全球及以上高速率产品将持续在全球 5G 和数据中心市场提升份额。同时，公司在和数据中心市场提升份额。同时，公司在硅光、激光雷达等新技术新领域前沿布局，未来有望进一步打开增长空间硅光、激光雷达等新技术新领域前沿布局，未来有望进一步打开增长空间。我我们预计公司们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 1.06/1.60/2.16 亿元，给予公司亿元，给予公司2023 年年 60 x PE 估值，对应目标价估值，对应目标价 160 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。源杰科

4、技：源杰科技：国内领先的光芯片国内领先的光芯片 IDM 平台平台，快速增长，快速增长。公司成立于 2013 年，专注于高速半导体光芯片的研发、设计和生产，是国内领先的光芯片 IDM 平台厂商。目前公司主要产品包括 2.5G、10G 以及 25G 激光器芯片，广泛应用于光纤到户、数据中心与云计算、5G 移动通信网络等，客户覆盖海信宽带、中际旭创等国际前十大及国内主流光模块厂。公司2018-2021年收入CAGR为48.8%、净利润 CAGR 为 83.2%，2022 年前三季度实现营业收入 1.93 亿元，同比+25.8%，实现归母净利润 0.74 亿元，同比+23.0%。光芯片：光芯片：光通信

5、领域百亿元级别市场光通信领域百亿元级别市场，国产厂商，国产厂商有望有望不断提升不断提升全球全球份额份额。光芯片作为光电信号转换的基础元件，是决定现代网络系统中传输速度和网络可靠性的关键。根据 LightCounting 数据并结合公司测算，2021 年全球光通信用光芯片市场规模达 146.7 亿元。光模块作为光芯片下游的主要应用，将持续拉动其需求。据 Omdia 的预测，2019 年至 2025 年全球高速光芯片（应用于 25G以上速率的光模块）的市场空间将从 13.6 亿美元增长至 43.4 亿美元，CAGR达 21.4%。国产光芯片厂商虽然目前在高速率光芯片领域市占率较低，但是综合竞争力正

6、在快速提升，并且在国产光模块厂商全球地位不断凸显的背景下，有望通过进入国产光模块厂商供应链来有效攫取全球市场，实现份额的提升。公司具备公司具备 IDM 全体系全体系和客户资源和客户资源优势，募投项目推动产品升级。优势，募投项目推动产品升级。源杰科技是国内光芯片行业少数掌握芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的 IDM 全流程业务体系的公司。公司经过多年研发与产业化积累，已经形成了两大制造平台并掌握多项核心技术，且部分产品性能指标行业领先。公司目前已经覆盖多家国际前十大及国内主流光模块厂，并有哈勃投资、中际旭创参股投资平台等股东方，有助于加速国内和国际市场的全面突破。同时，公司在 25G 以上高速