盐湖股份公司研究报告：钾锂双业务发展未来成长可期（30页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1钾肥钾肥盐湖股份（盐湖股份（000792.SZ）买入买入-B(首次首次)钾锂双业务发展，未来成长可期钾锂双业务发展，未来成长可期2023 年年 1 月月 3 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2023 年年 1 月月 3 日日收盘价（元）：23.10总股本（亿股）：54.33流通股本（亿股）：54.29流通市值（亿元）：1,254.07基础数据：基础数据：2022 年年 9 月月 30 日日每股净资产（元）：5.01每股资本公积（元）：7.52每股未

2、分配利润（元）：-4.87资料来源：最闻分析师：分析师：程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：投资要点：投资要点：钾肥、碳酸锂高景气持续，世界级盐湖产业基地蓄势待发。钾肥、碳酸锂高景气持续，世界级盐湖产业基地蓄势待发。公司是国内最大的氯化钾生产企业，资源和规模优势明显，现有氯化钾产能 500 万吨/年，依托资源优势布局盐湖提锂，现有碳酸锂 3 万吨/年产能。氯化钾和碳酸锂是公司业绩的主要增长点，2021 年碳酸锂业务占营业收入比重超过 10%。收入方面，氯化钾业务近五年营业收入复合增速为 6.9%，碳酸锂业务近五年营业收入复合增速为 10.4%。2022 年前三季度公司实现营业

3、收入 235.42 亿，同比增长 118.01%；实现归母净利润 120.82 亿，同比增长 225.2%。钾肥市场逐步回暖钾肥市场逐步回暖，供需缺口依然较大供需缺口依然较大。2022 年在俄乌冲突影响市场供需错配下，氯化钾价格整体维持高位运行，绿色农业近几年蓬勃发展，对于钾肥需求日益增加。根据弗若斯特沙利文数据，2021 年中国钾肥销量达 2048万吨，预计 2022 年中国钾肥销量将达 2071 万吨。作为钾肥龙头，公司在国内拥有自主定价权，500 万吨氯化钾产能占全国氯化钾产能的 50%以上，占全国钾肥产能约 46.72%，近年来公司产能利用率维持在 90%以上，产销率在75%以上。我们

4、根据近五年的供需平衡表预测 2022-2023 年氯化钾供需缺口达到 600-700 万吨，预计 2022-2024 年公司钾肥将实现营收 215、218、222 亿元。新能源需求不断释放，碳酸锂高景气持续。新能源需求不断释放，碳酸锂高景气持续。新能源汽车产业高速发展态势延续，碳酸锂市场维持高景气，截至 2022 年 11 月，国内碳酸锂的总产量31.0 万吨，较去年同期相比增加 45.7%；据 GGII 数据预测，到 2025 年，全球电池合计需求有望达到 1800GWh，将衍生出 120 万吨的碳酸锂产能需求。公司现有碳酸锂 3 万吨/年产能；盐湖比亚迪 3 万吨/年电池级碳酸锂项目处于中

5、试阶段；新建 4 万吨/年基础锂盐一体化项目预计 2024 年投产，未来 10 万吨碳酸锂产能全部释放，将带动公司业绩进一步增长，我们测算 2022-2023年碳酸锂行业供需缺口分别达到约 10、17 万吨，预计 2022-2024 年公司碳酸锂将实现营收 104、105、105 亿元。盈利盈利预测预测、估值分析和投资建议：、估值分析和投资建议：预计公司 2022-2024 年归母公司净利润169.3/173.21/178.59 亿 元，同 比 增 长 278%/2.3%/3.2%，对 应 EPS 为3.12/3.19/3.29 元，PE 为 7.3/7.1/6.9 倍，首次覆盖给予“买入-B

6、”评级。风险提示：风险提示：碳酸锂产能投放不及预期的风险；氯化钾及碳酸锂销售价格波动的风险；下游需求不及预期的风险、供需测算存在误差的风险。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)14,01614,77834,08134,49835,030公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2YoY(%)-21.55.4130.61.21.5净利润(百万元)2,0404,47816,93017,32117,879YoY(%)-104.4119.6278.