德邦股份公司研究报告：竞争格局改善受益经济复苏（20页）.pdf

1、 1 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 德邦股份（德邦股份（603056.SH603056.SH）竞争格局改善竞争格局改善 受益经济复苏受益经济复苏 投资要点：投资要点：推荐逻辑：推荐逻辑：1）直营快递行业的格局优化，头部企业顺丰进入健康经营阶段及京东物流完成对德邦的收购，行业竞争环境改善，直营快运行业价格步入上行区间，在经济复苏顺周期背景下强化了这一趋势。2）中期业绩看经济复苏和格局改善带来的量价提升、成本端看末端网络改善降本增效；长期业绩看公司网络建设提高综合服务能力、与京东合并释放协同效应。业务成长空间可期，业务成长空间可期，快运快运行业行业

2、竞争竞争格局改善格局改善。快递快运融合系需求场景的不断迭代升级，我们看好行业整合的广阔空间。直营快运头部玩家完成整合且经营转向利润导向，顺丰在21Q1后进入健康经营的调整阶段、京东收购德邦，行业竞争格局确定性改善。22Q1-3 德 邦 单 票 快 递 业 务 收 入 分 别 27.78/28.16/28.98 元，同 比 分 别-10.2%/-0.7%/+5.7%，22Q3实现由负转正，持续改善。分业务看，22Q1-3快递业务公斤 单 价 同 比 分 别-5.4%/+1.9%/+2.4%；22H1/22Q3 快 运 业 务 公 斤 单 价 分 别+8.7%/+1.4%。末端网络变革，完善网络建

3、设末端网络变革，完善网络建设。公司21H2开始末端网络变革，启用重货分部替代传统营业部，截至22Q3新增重货分部300多个，合并优化低效传统营业部1000多个。22Q3房租成本同比-1.0%，占收入比-0.3pp，人力成本同比-3.3%，占收入比-3.4pp。公司不断完善运输网络布局，22Q3自有运力提升至66%，干线装载率同比+6.2%，短途单成本载重同比+9%，中转分拣效率同比+4-5%。盈利预测盈利预测：德邦以高端零担的传统业务立身，拥有行业领先的网络布局、市场渠道、服务体验和精益管理经验，是快运行业内兼具品牌与盈利能力的优质资产，京东对德邦的收购亦印证了公司直营化网络的价值。我们看好公

4、司在行业格局改善的大环境下，凭借网络优势和精细化成本管控，进一步修复盈利水平，在京东体系内继续打造中国 快 运 行 业 的 标 杆 企 业。我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024 归 母 净 利 润 分 别 为6.4/12.8/16.8亿元，在竞争格局缓和下公司盈利能力不断修复，给予23年20.1倍PE，对应市值257亿元，首次覆盖、给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观环境波动风险、监管政策变化风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A

5、 2021A2021A 20222022E E 20232023E E 20242024E E 营业收入（百万元）27,503 31,359 32,506 35,869 39,306 增长率（%）6%14%4%10%10%净利润（百万元）564 143 640 1,276 1,678 增长率（%）74%-75%348%99%32%EPS（元/股）0.55 0.14 0.62 1.24 1.63 市盈率（P/E）37.9 149.7 33.4 16.8 12.7 市净率（P/B）4.6 3.5 3.7 3.0 2.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 交通运输 2023 年 01 月 02 日

6、 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：21.94 元 目标价格：25.02 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,027/960 总市值/流通市值（百万元）23723/22176 每股净资产（元）6.08 资产负债率（%）56.96 一年内最高/最低（元）22.4/10.38 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%2022-012022