万物云公司研究报告：长期引领行业品牌力和利润率完美平衡（45页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。万物云 02602.HK 公司研究|首次报告 全业态布局全业态布局+多品牌发力多品牌发力+高质量高质量成长的行业龙头成长的行业龙头。公司深耕物业行业 32 年，围绕社区/商企/城市空间构建全系品牌矩阵，2022H1 合约/在管面积 10.9/8.4 亿方，高居行业 Top2；2019-2021 年营收 CAGR 达 30.5%，归母净利润 CAGR 达 27.9%。住宅物业服务品牌美誉度高，在业主口碑和利润率之间取得住宅物业服务品牌美誉度高，在业主口碑和

2、利润率之间取得完美完美平衡，内生增长成平衡，内生增长成长性、确定性强。长性、确定性强。万科物业长期注重服务细节和服务质量管理，以“高满高收”为基本盘，维持中低利润率以获得行业领先的客户满意度，收缴率、续约率、单方收费等指标优秀，同时公司以品牌口碑作为扩张利器，2021 年外拓合约面积排名行业第 2，内生增长动力强劲。母公司万科经营稳健，近期频获融资支持，支撑公司高确定性成长。随着行业利润率承压、基本面关注点向基础服务回归，我们认为，公司强大品牌力、内生增长的高确定性和对社区增值服务的低依赖度或将显现优势。在商企服务和城市服务的高成长赛道上具备先发优势，率先建立资源和能力壁垒。在商企服务和城市服

3、务的高成长赛道上具备先发优势，率先建立资源和能力壁垒。公司率先布局商企服务蓝海，旗下“万物梁行”是国内唯一与国际五大行之一合资成立的商企服务品牌，双方资源禀赋协同互补，品牌红利有望持续释放。其中 PM业务抢占专业能力制高点和核心资源，IFM 业务已具备高价值客户基础，有望借助跟随效应实现高成长并建立护城河。城市服务方面，公司通过标杆项目+品牌催化+模式迭代构建独特竞争力，匹配政府所需，有望打开市场空间，兼具协同价值。科技赋能建立科技赋能建立中中长期竞争力，长期竞争力，蝶城战略蝶城战略具备想象空间。具备想象空间。基于物业管理 SOP 的良好基础，公司科技能力行业领先，兼具对内赋能和对外输出能力，

4、业绩贡献逐年提升。蝶城战略着眼于规模经济，是整合了空间科技+多业态+高浓度等优势形成的组合打法，短期或带来成本端压力，长期有望切实推动降本增效，并挖掘增量业务机会。首次覆盖给予买入评级，目标价首次覆盖给予买入评级，目标价 66.6港元。港元。我们预测公司2022-2024年 EPS分别为1.65/2.18/3.00 元。参考行业第一梯队主要以央企为背景的物业管理公司 2023 年的平均估值为 21X。考虑到万物云和母公司万科的规模体量均属行业龙头，在全业态布局的同时各赛道均已建立品牌优势，以及万物云领先于行业的科技能力，我们给予其 30%的估值溢价，给予 2023 年 27X 的 PE。对应目

5、标价 66.6 港元。风险提示风险提示：母公司交付不及预期。外拓低于预期。收并购整合及商誉减值风险。蝶城成本投入过大或发展不及预期。科技板块发展不及预期。假设条件变化影响测算结果。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)18,145 23,705 31,128 39,612 49,441 同比增长(%)30.3%30.6%31.3%27.3%24.8%营业利润(百万元)2,109 2,320 2,631 3,597 4,999 同比增长(%)45.0%10.0%13.4%36.7%39.0%归属母公司净利润(百万元)1,464 1,668 1,945 2,

6、571 3,533 同比增长(%)43.5%13.9%16.6%32.2%37.4%每股收益（元）1.24 1.42 1.65 2.18 3.00 毛利率(%)18.5%17.0%15.7%16.6%17.6%净利率(%)8.1%7.0%6.2%6.5%7.1%净资产收益率(%)24.9%20.7%15.3%15.6%18.9%市盈率（倍）37.8 33.2 28.4 21.5 15.7 市净率（倍）8.8 5.6 3.6 3.2 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年01月04日）53