昆药集团公司研究：天时、地利、人和历久弥新焕新机（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 昆药集团(600422.SH)2023 年 1 月 4 日 买入买入（首次首次）所属行业：医药生物/中药 当前价格(元)：15.46 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 刘闯刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱： 张俊张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-7.61-10.22 31.40 相对涨幅(%)-8.04-16.80 29.22 资料来源：德邦研究所，

2、聚源数据 相关研究相关研究 昆药集团昆药集团（600422.SH）：天时、地）：天时、地利、人和，历久弥新焕新机利、人和，历久弥新焕新机 投资要点投资要点 投资逻辑投资逻辑：1）天时）天时：中药行业利好政策频出，顶层设计支持确定，当前中成药审评及医保支付端格局良好，中药注射剂医保限制边际放松；2）地利）地利：依托云南丰富植物资源，打通三七、天麻、青蒿等核心系列品种产业链，手握“昆中药”六百四十年老字号，产品基础扎实；3）人和）人和：华润三九入主，作为中药 OTC 龙头，有望通过其品牌塑造与销售能力及华润系资源赋能，推动公司焕发新机。华润控股公司，有望在品牌、渠道、资源等多维度赋能。华润控股公司

3、，有望在品牌、渠道、资源等多维度赋能。2022 年 5 月，公司控股股东华立医药及其一致行动人华立集团与华润三九签署股份转让协议，拟将其所持有的公司合计约 2.12 亿股股份（28%）转让给华润三九，股份转让完成后华润三九将控股公司。华润三九作为国内重要 OTC 龙头公司之一，品牌塑造与渠道能力行业顶尖，背靠“华润系”资源支持，有望全方位赋能公司，围绕昆中药系列产品，打造出多个大品种中药产品。产品产品+渠道转换，完成渠道转换，完成 3 年调整期，“口服年调整期，“口服+院外”成为公司发展新动能。院外”成为公司发展新动能。2019 年，针剂产品在公司的工业板块中占比近 50%，中药注射剂产品使用

4、受到限制后，公司经历转型镇痛期。2017 年起，公司调整发展战略，逐步形成处方医院市场和零售市场的“双轮驱动”营销模式。2021 年，公司已经完成了转型，口服产品占比超过 70%，重磅产品血塞通软胶囊 2019-2021 年院外渠道销售额连续翻倍增长。经历了 3 年调整期，公司重磅产品血塞通软胶囊、参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等在零售渠道快速放量，已经成为拉动公司业绩增长的持续动力。聚焦研发创新，巩固竞争护城河，在研聚焦研发创新，巩固竞争护城河，在研项目稳步推进项目稳步推进。公司通过自主研发、投资并购 合作研发、引进代理多维度夯实研发实力。一方面持续引入高端研发人才、配置国际先进研发设备，已形成昆

5、明、北京、上海、北美“四位一体”的研发格局，为公司的长期产品管线蓄力；另一方面，公司通过投资并购、国际合作等方式布局中短期产品研发创新，加速打造“小全面”、“差异化”特色专科产品管线。与屠呦呦团队合作项目已完成 II 期临床试验数据清理，在研项目稳步推进。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：综上，预计公司 2022-2024 年将实现营收 84.91、94.67、105.96 亿元，同比增长 2.87%、11.50%、11.93%。实现归母净利润 5.27、6.38、7.74 亿元，同比增长 3.86%、21.01%、21.4%。预计公司口服产品将持续放量，在华润三九赋能叠加“口服+院外”

6、转型的预期下，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：口服产品放量不及预期；注射剂复苏不及预期；新品种放量不及预期；集采频率加快风险。-43%-29%-14%0%14%29%43%57%2022-012022-052022-09昆药集团沪深300 公司首次覆盖 昆药集团（600422.SH）2/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：758.26 流通 A 股(百万股)：756.98 52 周内股价区间(元)：9.32-17.29 总市值(百万元)：11,722.63 总资产(百万元)：9,091.27 每股净资产(元)：