莱克电气公司研究报告：ODM拨云见日新曲线盈利与成长兼具（40页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 家用电器 2023 年 01 月 04 日 莱克电气(603355)ODM 拨云见日，新曲线盈利与成长兼具 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：莱克电气：ODM 业务起家，自主品牌+核心零部件打造新成长曲线。莱克电气是以高速电机为核心技术的清洁小家电领域龙头企业，连续 16 年吸尘器产销量全球领先。2022 年以来，公司自主品牌+核心零部件业务成功打造成为新成长曲线。自主品牌/核心零部件/ODM 业务占比由2020 年的 10.0%/14.0%/76.0%结构性调整为 2021 年的 16.8%/15.2%/68.0%，帕捷并表的收

2、益在 2022 年开始体现，盈利能力较高的自主品牌与核心零部件业务贡献进一步提升。2021年/2022 年前三季度公司收入同比+26.5%/17.4%，归母净利润同比+53.2%/71.7%。自主品牌主动突围，产品+渠道共同发力。行业端，吸尘器赛道增速放缓，行业竞争更加激烈，公司吸尘器业务承压，公司积极调整产品战略布局。1）核心产品力加持，ASP 提升铺平扩张道路。除螨仪/净饮机两大主力产品以核心技术打造强劲产品力；性能迭代的基础上，产品持续提价推新，2022M1-10 碧云泉线下/线上均价分别同比提升 12.8%/26.0%，吉米除螨仪线上均价由 2020 年 539 元提升 29.7%至

3、2022M1-10 的 699 元，且显著高于行业均价。ASP 提升带动自主品牌毛利率由 2020 年的 39.8%提升至 2021 年的 41.8%。2）渠道短板改善，线上份额快速提升。莱克、碧云泉两大主要品牌设立初期均深耕线下渠道，但公司线上渠道偏弱，目前持续发力。2021 年公司自主品牌同比增加投入 1.2 亿元，增幅达 75%，线上收入同比增长 60%以上，兴趣电商渠道快速崛起下，公司亦加大对抖音平台的投入，吸尘器、除螨仪在抖音渠道销售市占率快速提升。线上综合而言，碧云泉净饮机份额由2020年的12.9%提升至2022M1-10的 20.8%，吉米除螨仪份额由 2019 年的 9%提升

4、至 2021 年的 35%，均跃居行业第一。乘新能源风口，打造汽零业务第二成长曲线。下游新能源车需求旺盛，铝合金材料符合轻量化需求，根据我们测算，新能源车用铝合金零部件 2022 年市场规模将达到 432 亿元，2021-2025年间 CAGR 达到 46.1%，未来成长具有高确定性。而公司产能瓶颈已现，通过收购上海帕捷+设立新厂莱克新能源两种方式扩产，2022H1 铝合金零部件业务营收同比增长超过 700%，核心零部件业务营收翻倍增长。而车用铝合金零部件行业竞争核心在于客户资源与产能，帕捷位于铝合金零部件行业第一梯队，并购后优质客户资源+领先的产能布局贡献未来增量。人民币贬值+原材料价格下行

5、盈利有望带来 ODM 业务边际改善。ODM 业务毛利较低，易受原材料价格等成本波动影响，2022 年 3 月以来，大宗原材料价格高位回落，同时，人民币兑美元汇率年内快速贬值，利好出口企业，将充分带动公司 ODM 业务盈利修复。下调盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司自主品牌业务量价齐升、ODM 业务底部修复、核心零部件业务快速成长，但由于公司受人民币兑美元汇率影响弹性较高，2022 年 11 月以来人民币兑美元升值对公司业绩有抵减作用，我们小幅下调公司盈利预测。预计 2022-2024 年公司分别可实现营收 96.1/108.8/126.8 亿元，同比增长 20.9%/13.3%/16.5

6、%，归母净利润10.49/11.66/12.98 亿元，同比增长 108.7%/11.2%/11.3%，对应当前股价 PE 分别为 16/14/13倍，维持“买入”评级。风险提示：公司核心产品迭代不及预期风险；汇率波动风险。市场数据：2023 年 01 月 03 日 收盘价（元）29.22 一年内最高/最低（元）37.4/17.21 市净率 4.8 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）16552 上证指数/深证成指 3116.51/11117.13 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）6.15 资产负债率%63.36 总股