1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 “欧莱雅”式国货美妆龙头“欧莱雅”式国货美妆龙头的的投资投资逻辑再思考逻辑再思考 可选消费研究之化妆品行业系列报告（二）可选消费研究之化妆品行业系列报告（二）2022 年年 12 月月 28 日日 评级评级 领先大市领先大市 评级变动：首次 行业涨跌幅比较行业涨跌幅比较%1M 3M 12M 化妆品 3.79-0.22-10.69 沪深 300 2.53-0.54-21.30 邹建军邹建军 分析师分析师 执业证书编号:S0530521080001 陈诗璐陈诗

2、璐 研究助理研究助理 0731-89955711 相关报告相关报告 1 美容护理、社服零售行业 2023 年年度策略：蛰伏积力，涅槃重生 2022-12-27 2 可选消费研究之休闲食品行业系列报告（一）：价值链重塑，国产零食企业如何进击突围？2022-12-23 3 可选消费研究之化妆品行业系列报告（一）：集团化趋势下，如何精准破译化妆品企业的估值密码？2022-03-31 重点股票重点股票 2022E 2023E 2024E 评级评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）珀莱雅 2.64 62.57 3.42 48.36 4

3、.23 39.12 买入 贝泰妮 2.75 105.30 3.69 78.45 4.88 59.25 增持 华熙生物 2.14 63.58 2.75 49.38 3.48 39.13 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点：何时布局化妆品板块？何时布局化妆品板块？1 1）短期）短期：供需表观数据承压，行业迎来阶段性：供需表观数据承压，行业迎来阶段性底部，等待大促行情催化。底部，等待大促行情催化。从需求端看，在消费力整体偏弱的背景之下，2022年化妆品社零增速中枢阶段性回落；从供给端看，2022年超头缺位、淘系流量被抖音等兴趣电商持续分流，导致全年美妆行业的淘系GMV增长失速。

4、供需两端表观数据的降速导致板块投资情绪持续低迷，化妆品申万指数 8月以来至今已经历了一波回调，阶段性底部位置已显。化妆品行业季节性表现稳定，我们预计在第一波 318大促的催化下，叠加 2022 年 3 月末的行业低基数效应，2023 年 3 月中下旬行业表观增速在环比、同比层面大概率将有较好表现，届时化妆品板块有望将出现右侧趋势。2 2）中长期：）中长期：需求端高景气需求端高景气+供给端格局优供给端格局优化，行业中长期确定性高。化，行业中长期确定性高。从需求端看，国内化妆品行业未来驱动力将主要来自人均消费金额的提升；从供给端看，化妆品新规+渠道固化之下，未来头部企业的增长是行业发展的核心驱动力

5、。国内化妆品行业中长期的高确定性，在分子端增强了头部公司业绩兑现、超预期的可能性，因此化妆品板块整体能较大程度对冲因宏观流动性所导致的分母端的波动。在中长线维度下，我们认为未来在因升息因素而导致WACC短期上扬之时，将是资金切入化妆品板块做中长线布局的好时点。为何重点推荐珀莱雅？为何重点推荐珀莱雅？1 1）大众市场的国产替代、国产品牌的互卷是未）大众市场的国产替代、国产品牌的互卷是未来两条主线：来两条主线：一方面，外资品牌依靠强大品牌力在高端市场占据主导，而国产品牌依靠更强的渠道适应能力和需求反应速度攻占大众市场，我们认为国产品牌龙头珀莱雅未来有望在大众市场中抢占巴黎欧莱雅、Olay 的市场份

6、额；另一方面，老旧国货品牌渠道革新、营销创新、产品开发上差强人意，而新兴品牌早已转战线上、布局内容营销、打造产品卖点迎合消费者痛点需求，我们认为新兴品牌龙头珀莱雅未来有望抢占包括百雀羚、相宜本草在内的相对老旧品牌的市场份额。2 2）珀莱雅定位大众市场，大单品孵化成功、多品牌矩阵成型：珀莱雅定位大众市场，大单品孵化成功、多品牌矩阵成型：公司组织架构灵活高效，支撑公司战略转型成功。2021年以来大单品孵化成功，且公司持续提升包括渠道变革、品牌管理在内的运营能力，业绩兑现确定性在核心头部上市公司中最强。当前珀莱雅估值是否具备性价比？当前珀莱雅估值是否具备性价比？1）合理估值中枢应在）合理估值中枢应在