出行链专题报告之一：日本篇亚太国家恢复得怎么样了？（43页）.pdf

1、 2023年1月2日 亚太国家恢复得怎么样了？出行链专题报告之一 日本篇 行业评级：看好分析师李丹研究助理李逸邮箱邮箱证书编号S1230520040003证券研究报告添加标题95%摘要摘要 21、日本防疫政策演变路径、宏观环境防疫政策演变路径：经历反复收紧、放开，2022.10.11完全放开入境限制，当前正遭受第三波大型疫情冲击。宏观经济：GDP尚未恢复到19年水平，2022年日元贬值约16%、物价飞涨，2022.11核心CPI达到3.7%，创40年新高。其中，机票价格较19年增长5.6%。疫情后日本发放3轮现金补贴，居民收入增速跑赢通胀，但消费者信心尚未恢复到疫情前。2、日本出行恢复的怎么样

2、？航空：10月航班量恢复至19年的97%，旅客量恢复至83%（其中国内线92%、国际线39%）。机票价格因通胀拉高，航司成本端受高油价拖累，22Q3日本航空收入、利润分别恢复至19年的87%、42%。机场：免税店主要为自营模式，疫情前羽田机场商业销售收入占比61%，22Q3恢复至19年的19%，故整体收入仅恢复19年的至36%，亏损7亿日元，环比大幅收窄。酒店：11月入住率回升到56%，环比10月提升2pct，恢复至19年同期的85%；10月平均房价恢复到19年的9成以上。3、复苏启示：1）趋势一：休闲恢复好于商旅；2）趋势二：低成本航空恢复好于全服务航空；3）趋势三：通胀拉高票价，国际航线涨

3、幅高于国内航线。4、放开前后股价怎么走？1）放开前出行链股价领先基本面，出行链市值均已超过疫情前；2）放开前6个月至今累计涨幅：FUJITA KANKO（酒店）32%日本航空25%羽田机场24%全日空控股16%，日经225指数-3%。5、投资建议：1）投资主线一：休闲或好于商旅，低成本航空恢复快于全服务航空，推荐春秋航空、华夏航空。2）投资主线二：国际航线票价涨幅高于国内线，推荐国际航线ASK占比高的三大航。3）投资主线三：机场表现稳健，推荐上海机场、白云机场。6、风险提示：疫情影响升级，需求不及预期，消费恢复不及预期，油价、汇率大幅波动。目录C O N T E N T S防疫政策、宏观经济反

4、复放开/收紧，10.11完全放开当前正遭受第三波大型疫情袭击经济尚未恢复到疫情前，日元贬值、物价飞涨疫情后发放3轮现金补贴，居民收入不降反增010203出行恢复的怎么样？航空：10月国内线旅客量恢复92%、国际线恢复39%机场：免税店主要为自营模式，商品销售拖累业绩酒店：11月入住率恢复至19年的85%，房价恢复至9成以上复苏启示趋势一：休闲恢复比商旅好趋势二：低成本航空恢复比全服务航空好趋势三：通胀拉高票价，国际航线涨幅高于国内线304放开前后股价怎么走？出行链股价领先基本面恢复，市值均已超过疫情前机场相对更稳健05投资建议、风险提示防疫政策、宏观经济01Partone疫情与防疫政策：限制多

5、，放开晚于欧美2022.3入境政策现转折当前正遭受第三波大型疫情袭击宏观经济：GDP较19年负增长疫情后发放3轮补贴，居民收入不降反增日元贬值，通胀严重消费者信心尚未恢复4日本入境政策转折点在日本入境政策转折点在2022.3，当前正遭受第三波大型袭击，当前正遭受第三波大型袭击1.15资料来源：OxCGRT、Wind，浙商证券研究所添加标题95%0 50 100 150 200 250 300 350 400 01020304050607080902020-03-062020-04-062020-05-062020-06-062020-07-062020-08-062020-09-062020-

6、10-062020-11-062020-12-062021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-06严格指数（左）新冠肺炎:当日新增确诊（万人，左）每百人新冠疫苗接种量（