三未信安公司深度报告：乘“商密”之风拥“芯”辰大海（36页）.pdf

1、华西计算机团队华西计算机团队2023年1月3日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告分析师：刘泽晶SAC NO：S1120520020002邮箱：三未信安深度报告乘“商密”之风，拥“芯”辰大海核心逻辑政策频出+国产化体系改造全面利好商密领域。”商密”政策频出，极大催生网络安全密码领域的繁荣发展，国产化体系改革势在必行，商密领域蓬勃发展。软件端:随着密码法的实施，我国已经初步形成了自主可控的密码算法体系即SM体系。硬件端:随着国产芯片性能逐步提升，商用密码迎接国产化新机遇。我们认为：商密全面利好头部企业，三未信安具

2、有多重优势，公司密码产品与安全等级三级认证数量均处于市场领先位置，同时公司深度参与密码领域修订标准，彰显公司在密码领域的核心地位。公司以密码为核心构建产品体系，技术优势显著。板卡:公司已经形成全面板卡业务体系满足多种业务场景，其中包括服务器、VPN、网关、可信计算、存储加密、云计算等，公司板卡综合各项指标整体处于行业先进水平。密码机:公司密码机技术优势明显，符合多项行业认证，公司金融密码机通过美国联邦信息处理标准3级安全认证和国内安全等级三级认证。公司自研密码芯片，技术优势“更上一层楼”。公司自研芯片XS100支持多场景应用，可集成在密码板卡、密码整机、物联网终端、安全服务器等产品中使用。我们

3、认为公司自研芯片有助于降本增效，有效提升核心产品的竞争力。未来，公司将密码算法优势固化在芯片，实现芯片级密码赋能，我们认为公司芯片有望借助物联网终端实现指数级别爆发式成长。投资建议:我国“商密”政策频出，随着密码领域国产化体系改革势在必行，我们认为公司业绩有望迈上新台阶。盈利预测如下：预计2022-2024年公司的营业收入为3.75/5.17/6.86亿元，归母净利润为1.11/1.62/2.29亿元，每股收益（EPS）为1.45/2.12/3.00元，对应2023年1月3日收盘价113.66元，PE分别为78/54/38倍，强烈推荐，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：1）应收账款增长较快、

4、占比较高的风险；2）密码芯片推向市场不及预期的风险；3）主要原材料存在进口依赖风险；4）政策推进不及预期的风险。2SXmVoMtRUUiZqUZWvXaQcM9PsQrRpNnOeRpPmNiNrRqM7NnMmPxNqNoONZmOnN目录301 商业密码专精特新“小巨人”02“商密”政策频出，头部企业“如沐春风”03 以密码为核心构建产品体系，技术优势显著04 自研密码芯片，技术优势“更上一层楼”05 财务稳健，“大安全”背景下有望加速06 投资建议与风险提示1.1 十年磨一剑，剑指商业密码领域三未信安是商业密码领域的“专精特新小巨人”企业:公司专注域密码技术合密码产品的研发、销售及服务，

5、作为商业密码基础设施提供商，致力于提供商用密码产品和解决方案。公司基于商业密码已经形成完备产品线:产品主要包括密码板卡、密码整机和密码系统。产品全面支持国产SM1、SM2、SM3、SM4、SM7、SM9、ZUC 等密码算法，支持提供数据加解密、数字签名等密码运算，并提供安全管理体制。可为关键基础设施和新兴技术领域提供数据加密、数字签名、身份认证、密钥管理等密码服务。公司自研密码芯片XS100XS100已经开始量产:公司于2020年12月成功流片，于2021年10月通过国家商密中心检测并取得认证，于2022年9月完成第一批量产，正在全面推向市场。4三未信安公司发展经历示意图 1.2 公司商用密码

6、产品线完备，自研芯片进入量产阶段公司主要产品包括密码板卡、密码征集、密码系统，所有产品形态皆为软硬件一体形态，自研密码芯片已进入量产阶段。5三未信安产品全景图 三未信安产品全景图三未信安产品全景图产品分类产品分类产品图示产品图示产品简介产品简介产品功能产品功能主要产品主要产品应用对象应用对象密码芯片密码芯片XS100 密码安全芯片主要用于 PKI、SSL VPN、IPSec VPN、云计算、大数据等信息安全场景应用于密码板卡、密码整机等密码硬件，为云计算、大数据等场景提供数据加解密、签名验签等密码运算及安全密钥保护XS100系列产品自用，并与部分国内主流网络安全厂商达成销售意向密码板卡密码板卡