民生证券-食品饮料行业2023年度策略报告：时代变革乘势而上（93页）.pdf

1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明食品饮料行业2023年度策略报告2023年01月04日时代变革，乘势而上民生食饮王言海团队证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明过渡至成长，短期疫后估值随预期快速修复至合理水位，海外疫后复苏周期拉长与春节的悲观消费预期压制现阶段板块估值 企业追求“定价权”与“规模化优势”驱动行业成长，消费升级与消费分层共存，行业保持结构性繁荣；短期出行链、餐饮链估值领先于基本面率先修复：差旅等出行约束减少、消费场景恢复，使得渠道库存逐步去化，进入“元旦、春节、元宵节”等节日密集消费“脉冲”期，终端备货也更加积极，白酒、啤酒、

2、餐饮链（调味品、预制菜、休闲卤味等）、乳制品等景气度提升，“达峰”区域消费信心逐步修复，居家场景减少，餐饮链消费有望持续爬升；中长期关注“慢变量”与行业“人货场”重构革新带来的新机遇：“安全”与“发展”成为宏观重要议题，海外“风高浪急”，国内需求转弱，“内外双循环”背景下，房地产行业直接带动其他经济部门加速扩张的阶段逐步过去，依靠内部补短板、拉长板发展的重要性不言而喻。消费供给侧改革，把握消费总量与消费结构“高质量”发展期的“三大时代红利”：区域消费升级红利：消费升级依靠产业支撑与收入增长，看好区域纵深与“二元”体制深化改革红利释放，后工业化时代的跨区域技术扩散加速，长三角、珠三角及北上广深超

3、大城市工业实力雄厚，具备了“第四消费”时代特征，山东、福建、安徽（合肥）、河北（石家庄）、湖北（武汉）、成渝、陕西（西安）、东北等区域/节点城市已处于工业化中期，具备中心城市辐射能力，将成为拉动区域产业崛起的重要节点，贵州、江西、陕西、内蒙等中西部区域工业化水平快速成长；人口的结构化红利：除了“老龄少子化”现象逐步显现，也要关注高学历、年轻人口逐步掌控消费话语权，Z世代等的父母完成财富积累的比例相较“婴儿潮”大大提升，其消费能力更强、理念更新，文化自信催生“国潮”消费；另外，相较于美日，我国居民商品消费、服务类消费比重仍较低。“人货场”重构红利：从“人找货”到“货找人”，疫情三年多种业态蓬勃发

4、展，技术成熟是保障，办公在线化、分工专业化（零售渠道：便利店、药妆店、水果店、零食连锁店）、管理数字化等等，如预制菜、零食连锁、露营、低卡0糖、益生菌、咖啡+、“围炉煮茶”、同城生活（外卖/明日达超市）等，传统电商渗透率提升、内容兴趣电商、社交电商、直播电商和跨境电商兴起；从经营产品到经营“人”，从白酒盘中盘模式借助经销商、团购商聚焦KOC、KOL，到自建渠道、BC联动（i茅台、产品“三码合一”导流、会员体系建设）用户数据积累与挖掘；以白酒为例，数字化将深度革新白酒行业的营销管理方式，精准营销、精准控费，拉长产品生命周期。观点1SXkXnPoMQYkXqU0ZpZ9P8Q6MsQpPtRoNk

5、PqQrQjMqQmQaQqRmPxNmPoRMYtQsR证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明长周期“慢变量”主导板块成长趋势，疫后主要矛盾将转移至“消费者”信心、能力与偏好，把握区域、人口、“人货场”重构红利白酒行业最宽的护城河源于“品牌的有限供给”与“社交货币”，以贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等龙头品牌为代表，只要维护好品牌的文化与产品价值链条，“不犯错”，品牌高度被超越的概率已非常低，其风险更多在于战略方向与产业政策相关的系统性风险，而非源于“竞争”。龙头估值、买点问题：行业地位与增速兼顾，茅台估值锚定，基本面拐点判断“自上而下”与“自下而上”相结合，关注M1、M2等宏观指标

6、印证，M1增速变化反映了居民与企业资金松紧度，一定程度反映企业经营信心，其拐点向上大概率白酒开始需求转好，板块有望提前启动；自下而上关注，批价、库存、草根动销等，尤其是管理改革举措；关于行业“量价”“集中度”红利，需要强调的一点是：行业已处于价格驱动成长期，2020年茅台引领下的次高端、区域品牌“提价潮”对冲了当年的销量损失，行业再次提速扩容有赖于普五价格的抬升（千元“玻璃板”）。次高端品牌与区域龙头品牌着眼“量价”成长性：次高端是行业成长价位，主要与企业接待等社交频次相关，一般也是重要的百姓宴席用酒，品牌具备一定稀缺性，剑南春、习酒、舍得、水井坊、酒鬼、汾酒等积累较深，具备很强的全国化扩张与