1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 01 月月 01 日日 专题研究专题研究 策略研究策略研究 研究所 证券分析师：胡国鹏 S0350521080003 证券分析师：袁稻雨 S0350521080002 2023 年十大关键词年十大关键词 策略专题研究报告策略专题研究报告 最近一年走势 相关报告 策略专题研究报告：年末年初市场风格如何演绎？*胡国鹏，袁稻雨2022-12-25 2023年度策略报告惟实励新*胡国鹏，袁稻雨2022-12-08 策略专题研究报告：如何看中字头的崛起？*胡国鹏，袁稻雨2022-11-27 策略专题研究报告：债市波动加大，对股票市场有何影响

2、？*胡国鹏，袁稻雨2022-11-20 投资要点：投资要点：有效需求不足。有效需求不足。我国经济的有效需求不足于 2022年四季度开始显现，“内需+外需”共振下行压力较大。外需下行愈发清晰，核心原因是“应对式加息后欧美经济的衰退”。内需方面，预计 2023 年消费和投资大概率呈现弱复苏。一方面 2023年疫情反复大概率出现，较高的失业率可能对消费复苏形成拖累；另一方面，2023 年我国投资端制造业和地产仍然存在压力。全球紧缩高点。全球紧缩高点。本轮美国通胀顶部已现，2023年 Q1 至 Q2 回落速率有望加快，对应着本轮美联储加息周期将于 2023 年 Q1 进入尾声，全球流动性将度过紧缩高点

3、。但值得注意的是，由于本轮美国居民储蓄相对充裕且就业市场较为强劲，2023 年美国服务业价格或仍具备粘性，若美联储维持长期通胀中枢回落至 2%的目标不变，2023年美联储转向降息的难度仍然较大，美国政策利率或经历较长的高位平台期。国内中性偏松。国内中性偏松。伴随海外流动性压制缓解，2023 年我国货币政策将存在宽松空间，国内流动性环境大概率中性偏松。在国内 PPI与出口增速同步负增的背景下，2023 年上半年货币政策有望宽松加力，2023年下半年，伴随国内经济的企稳回升，货币政策或回归中性。本轮国内信用端回升任重道远，主要源于居民部门加杠杆意愿较低，2023年地产部门能否改善将成为关键。扩大内

4、需。扩大内需。“扩大内需”是 2023 年首要工作任务，产能过剩和需求不足并存背景下，扩大内需要求供给侧改革和需求侧管理双重发力。供给侧的配合在于挖掘潜在消费需求和提质增效，数据要素利用是本轮供给端改革的重点，需求侧管理要求 2023年政府端要稳，同时激发企业端活力，修复居民端需求。提振信心。提振信心。改善预期和提振信心是 2023 年经济工作的重要切入点，主要体现为四个方面，一是疫情防控措施持续优化，重点转向保健康、防重症；二是稳定民营企业预期，激发民间投资活力，加大对平台经济的支持力度；三是持续出台稳地产政策，需求端放松力度继续加码；四是适逢二十大三中全会召开之年，持续深化改革。安全与科技

5、。安全与科技。二十大报告奠定安全与科技是当下发展的关键词。安-0.2920-0.2336-0.1752-0.1168-0.05840.0000沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 全层面来看，产业链安全重点关注半导体、信创、医药领域，能源安全或强化我国同中东国家能源合作，粮食安全重在提高生产效率；科技创新要求提高重点领域研发投入强度，国家层面推进专精特新企业认定，鼓励民间投资参与科技创新项目建设。估值提升。估值提升。估值变化具有周期性特点，A 股经过连续两年杀估值后，系统性估值调整过程接近尾声，2023 年有望迎来估值修复。当前主要指数估值或已经处于相对底部，具备较高的安全

6、边际。2023 年结构性提估值可期，一方面在于流动性的相对宽松，另一方面，负面因素的缓释以及改革的预期，有利于 2023 年风险偏好的回升，进而推动估值的修复。结构牛、双创牛。结构牛、双创牛。2023 年股票市场同 2013年相似，均是经济经历了快速下行之后进入到平台期，下行风险与上行空间都有限。2013 年的股票市场呈现明显分化、创业牛的格局。展望 2023 年股票市场，估值提升的背景下有望迎来双创牛。风格上成长有望成为优势风格，成长风格重点关注两种类型的机会，主要行业核心产品渗透率快速提升，从 10%到 20%的细分领域，包括信创、新能源中的新技术等，或者产业周期反转的半导体。制造强国。制