【研报】光模块行业深度报告：双引擎驱动把握光模块确定性投资机遇-20200412[60页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业策略报告策略报告 通信通信 | 通信通信 推荐推荐（维持维持） 双引擎驱动，把握光模块确定性投资机遇双引擎驱动，把握光模块确定性投资机遇 2020年年04月月12日日 光模块行业深度报告光模块行业深度报告 上证指数上证指数 2797 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 132 3.5 总市值（亿元） 16342 2.9 流通市值 （亿元） 12011 2.6 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10.0 5.7 -7.0 相对表现 -2.3 8.4 0.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 光迅科技(00228

2、1.SZ)具备 稀缺芯片自研能力的光器件一体化 龙头 2020-03-15 2、 天孚通信（300394）光模块产 业链重构下的一体化光器件龙头 2019-07-15 3、 天孚通信（300394.SZ）匠 心精神打造国内稀缺的一站式领先 光器件平台 2019-01-01 5G 和云计算数据中心同时进入新周期起点，5G 新应用将带动数据流量十倍级别 爆炸式增长。光模块作为网络建设的关键部件，有望迎来技术代际更迭和需求高 速增长双引擎驱动，是流量爆发逻辑最受益的细分领域。25G 前传起量、100G 需 求恢复和 400G 蓄势待发驱动行业规模快速增长，未来光模块产业链将由中国企 业主导，行业卡位

3、优秀并具备上游芯片能力的行业龙头将引领产业发展。 5G 网络网络+数据中心双数据中心双引擎引擎驱动，驱动，光模块进入黄金发展期光模块进入黄金发展期。5G 网络规模建设落 地，5G 新应用带动数据流量快速爆发。电信运营商和云巨头资本开支双双回 暖，叠加流量驱动带来的光模块速率提升，光模块迎来技术代际更迭和需求 爆发的双轮驱动。光模块产业链格局呈现橄榄球式分布，模块封装竞争较为 激烈，具备高端光模块技术引领和核心芯片能力的公司将占据长期领先优势。 5G 前传前传 25G 灰光模块市场预期明确，彩光模块或成为产业黑马灰光模块市场预期明确，彩光模块或成为产业黑马。市场对 25G 光模块 2020 年需

4、求规模的爆发预期认同度较高，产业链准备充分。无线前传 可采用多种传输技术实现，我们判断 2020 年将主要收敛为光纤直驱和无源波 分两大方案，光纤直驱主要采用 25G 灰光模块，竞争较 4G 时代更为激烈。无 源波分的规模落地将打开 CWDM 彩光模块的市场空间， 建议关注运营商对无 源波分产品的推广落地情况和集采进度，把握新增市场投资机会。 数通市场代际更迭，数通市场代际更迭，100G 需求恢复，需求恢复，400G 蓄势待发蓄势待发。超大规模数据中心建 设持续高景气， 100G 需求仍具备相当生命力， 400G 光模块需求侧从数据中心 架构到交换机设备结构已具备应用条件，供给侧解决方案完善成

5、熟，400G 光 模块产业蓄势待发。硅光技术逐渐成熟，未来将成为重要高速解决方案之一。 投资建议：投资建议：5G 规模建设与数据中心双双进入向上景气周期，光模块核心受益 流量持续爆发。建议从赛道卡位龙头、新市场突破、核心芯片自供能力和一 体化器件平台四个维度精选五个行业优质企业。重点推荐【中际旭创】【光 迅科技】【新易盛】【天孚通信】；建议关注【剑桥科技】【太辰光】【博 创科技】【华工科技】（电子组覆盖）。 风险提示：风险提示：5G 建设不及预期建设不及预期，数通光模块代际更迭不及预期数通光模块代际更迭不及预期，产品价格过快产品价格过快 下滑下滑，疫情进一步恶化的风险疫情进一步恶化的风险 余俊

6、余俊 021-33938892 S1090518070002 研究助理 欧子兴欧子兴 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级评级 光迅科技 32.00 0.55 0.72 0.89 44.4 36.0 4.9 强烈推荐-A 中际旭创 57.52 0.72 1.26 1.90 45.7 30.3 6.1 强烈推荐-A 天孚通信 45.55 0.82 1.21 1.49 37.6 30.6 8.0 强烈推荐-A 新易盛 65.01 0.90 1.38 1.64 47.1 39.6 12.3 审慎推荐-A 剑桥科技 36