1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 1 化肥主业业绩维持稳定增长，新能源材料投产开辟新赛道 云天化（600096.SH）投资价值分析报告 核心观点 公司主要产品景气度持续，销售毛利率持续走高 公司近年来的毛利率一直处于上升趋势，2022 年 H1 公司的总毛利率达到了17.90%，较上年同期增长 2.80%；其中化肥板块毛利率达到 31.95%，较上年同期增加 5.69%；磷化工板块毛利率达到 37.59%，较上年同期增长 18.88%；工程材料板块毛利率达到 55.76%，较上年同期增加 23.16%；磷矿采选板块毛利率达到

2、79.97%，较上年同期增加 32.43%；商贸板块毛利率达到 1.73%，较上年同期增加0.42%。由于磷肥和磷化工行业的景气度将一直持续，公司的主要产品的毛利率也将继续维持在高位。化肥冬储市场开启，磷肥市场“炒涨”氛围浓厚 二十大报告中指出，确保粮食安全，全方位夯实粮食安全根基，全面落实粮食安全党政同责，牢牢守住十八亿亩耕地红线，逐步把永久基本农田全部建成高标准农田，深入实施种业振兴行动，强化农业科技和装备支撑，健全种粮农民收益保障机制和主产区利益补偿机制，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。今年冬储东北地区仅磷酸二铵需求将超过总库存的 80%，也就是超过 300 万吨，比一般年份增加 40

3、 万吨以上。出口方面，应湖北、云南与四川大型磷肥企业申请，国家相关部门将新增三省审批港口已法检磷肥出口额度近 40 万吨。虽然目前到明年 4 月前，国家对磷肥的出口限制政策并没有松动，但新增审批额度，让企业看到出口增加的可能。与多家公司开展合作，布局新能源电池和精细化工板块 公司与华友控股签订关于磷酸铁、磷酸铁锂项目合作意向协议。双方拟通过磷酸铁、磷酸铁锂产业合作，推动 50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营。除此之外，公司与多氟多合作，共同建设“氟磷电子的氟硅资源综合利用项目及红磷化工氟硅资源综合利用项目”，主要发展方向为高值化利用磷矿伴生氟资源，打造“氟硅酸-氢氟酸-

4、氟精细化学品-氟电子化学品”的增值路径，纵向延伸氟化工产业链，提升氟资源利用价值。公司盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年每股收益（EPS）分别为 3.28、4.46 和 5.79 元/股，YOY 分别为 65.66%、35.98%和 29.82%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 24.5 元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。投资风险提示 新产能不达预期风险、市场竞争风险、主要原材料价格或大幅波动的风险。核心业绩资料预测 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元)521.11 632.49 728.53

5、833.07 958.67 YOY-3.46%21.37%15.18%14.35%15.08%归母净利润（亿元）2.72 36.42 60.29 81.86 106.32 ROE 4.23%35.66%37.12%33.51%30.32%摊薄 EPS(元)0.15 1.98 3.28 4.46 5.79 YOY 36.36%1220.00%65.66%35.98%29.82%P/E 31.82 9.90 6.53 4.81 3.70 数据源：公司公告，华通证券研究部 公司投资评级 推荐（首次）公司深度报告 华通证券国际研究部 化工行业组 SFC:AAK004 Email: 主要资料2022.1

6、2.28 收盘价（元）21.61 一年中最低/最高（元）36.28/16.40 总市值（亿元）393.43 ROE（TTM）32.67%PE（TTM）6.68 股价相对走势 A A 股研究报告股研究报告|2022|2022 年年 1 12 2 月月 2929 日日 云天化（600096）深度研究报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 2 正文目录 一、公司所属主要行业情况分析.4 1.1 粮食安全问题.4 1.2 新能源新材料.7 二、公司分析.9 2.1 公司主要优势分析.10 2.1.1 公司主要产品景气度持续，销售毛利率