1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中科电气 300035.SZ 公司研究|首次报告 锂电负极材料头部企业，负极产能持续释放锂电负极材料头部企业，负极产能持续释放。2004 年，中科电气成立，专注于工业磁力应用技术和设备的研发、生产、销售和服务。2005 年，成功开发铜管内冷式电磁搅拌器，打破国外企业垄断。2009 年，公司在深交所创业板上市，成为国内电磁行业首家上市公司。2017 年，先后收购星城石墨、贵州格瑞特，开始布局锂离子电池负极。20182022年，先后投资“1.5万吨锂电池负极

2、材料及 1万吨石墨化加工建设项目”、“负极材料年产能 10 万吨项目”、“8 万吨负极和 4.5 万吨石墨化”、“年产 10 万吨负极材料粉体生产基地项目”、“年产 10 万吨锂电池负极一体化项目”。负极材料需求旺盛，负极材料需求旺盛，焦类焦类原材料原材料和石墨化是影响成本的关键因素和石墨化是影响成本的关键因素。负极成本占比第二的是焦类原材料，约 40%，如石油焦/针状焦。焦类原材料的价格波动对人造石墨的成本造成较大影响。石墨化往往占到人造石墨负极材料生产成本的一半以上。在收购格瑞特之前，中科星城的负极石墨化主要依靠外协加工，一方面，石墨化委外加工的成本较高，石墨化工序成为生产成本控制的突破点

3、；另一方面，石墨化工序决定人造石墨产品质量的稳定性。因此，人造石墨负极材料厂商建立石墨化加工配套产能，完善负极材料产业链将成为趋势。快充成负极材料新战场，中科电气有望借道超车快充成负极材料新战场，中科电气有望借道超车。电动汽车长续航发展下，续航焦虑逐步化解，但充电便利性成为用户端关注的新“痛点”。电池快充技术成为动力电池企业角逐的新战场。快充负极一直是中科电气的核心研发项目之一，目前公司的快充类产品已成功在客户端批量应用，克容量355mAh/g，充电倍率 2C，循环寿命 4000 周，性能优异，未来随快充负极的渗透率提升，公司高端快充产品有望贡献超额收益。估值方面，我们预测公司 2022-20

4、24 年每股收益分别为 0.91、1.54、2.06 元，结合主流负极材料企业和其他锂电材料可比公司估值水平，给予公司 2023 年 16 倍 PE，公司合理总市值 178.22 亿，对应公司整体目标价 24.64 元，首次给予增持评级。风险提示风险提示 下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；假设条件变化影响测算结果；石墨化成本波动的风险等。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)974 2,194 4,962 6,860 9,118 同比增长(%)4.8%125.3%126.2%38.2%32.9%营

5、业利润(百万元)186 411 773 1,313 1,757 同比增长(%)8.5%121.0%88.2%69.8%33.8%归属母公司净利润(百万元)164 365 656 1,113 1,490 同比增长(%)8.3%123.1%79.5%69.7%33.8%每股收益（元）0.23 0.51 0.91 1.54 2.06 毛利率(%)37.1%28.6%24.1%28.2%28.6%净利率(%)16.8%16.7%13.2%16.2%16.3%净资产收益率(%)8.1%16.1%17.2%19.4%21.1%市盈率 90.9 40.8 22.7 13.4 10.0 市净率 7.1 6.1

6、 2.9 2.4 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年12月28日）20.59 元 目标价格 24.64 元 52 周最高价/最低价 36.78/18.52 元 总股本/流通 A 股（万股）72,331/63,534 A 股市值（百万元）14,893 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2022 年 12 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-4.81 3.52-8.81-28.65 相对表现-5.87-0.18-9.92-6.76 沪深 300