1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 我们于 2020 年 12 月发布上一篇智飞生物公司深度研究报告。2年来，疫苗行业和公司不断发展，公司成功把握机遇，规模体量迅速成长。在当前时点，我们认为未来公司 HPV 疫苗市场空间有望显著扩容，结核领域产品矩阵进入快速放量期，新冠疫苗研发推陈出新，公司即将迎来发展的新时期、新局面。在本报告中，我们特对公司主要品种和研发管线进行深度梳理和分析，为广大投资者提供投资参考。HPVHPV 九价扩龄为九价扩龄为 9 9-4545 岁，五价轮状渗透率有望进一步提升。岁，五价轮状渗透率有望进一步提升。公司代理默沙东的四/九价 HPV 疫苗和五价轮状病毒疫苗均为重磅产品。2

2、022 年 11 月起，九价 HPV 扩龄疫苗已在国内多地开展“扩龄”后的首针接种，2024 年收入有望超 300 亿元；国内轮状病毒疫苗批签发次数以及默沙东市占率呈现上升趋势。结核病产品矩阵丰富，结核病产品矩阵丰富，微卡微卡+宜卡优势显著宜卡优势显著。宜卡具有操作简单、特异性和敏感性高等特点。微卡是全球首个预防感染人群发病的免疫疫苗，也可作为联合用药，用于结核病化疗的辅助治疗。宜卡与微卡分别于 2020 年与 2021 年上市，随着国内疫情防控不断优化，结核类产品市场推广环境改善，2024 年微卡加宜卡收入有望超过 10 亿元。三大研产基地稳步推进，三大研产基地稳步推进，2929 个在研项目

3、提升核心竞争力。个在研项目提升核心竞争力。公司目前有结核产品矩阵、狂犬病疫苗矩阵等六大产品矩阵。公司两款狂犬疫苗产品上市在即。2022 年流感发病率有所提升，公司四价流感病毒裂解疫苗已完成 III 期临床试验，未来有望成为公司新的业绩贡献点。我们预测2022/2023/2024年公司实现营业收入340亿/443亿/523亿元，同比+11%/+30%/+18%，归母净利润 69 亿/99 亿/127 亿元，对应 EPS 为 4.3/6.2/8.0 元。考虑到公司代理/自研疫苗品种丰富，渠道销售能力突出，我们看好公司在国内疫苗行业的领先优势和增长潜力，给予 2023 年目标价 100 元，维持“买

4、入”评级。免疫程序变更；研发进度低于预期；与默沙东合作做出调整；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；呆坏账增加风险。医疗组 公司深度研究证券研究报告 买入维持评级 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 国产疫苗龙头，研发与销售并重.5 代理业务高速放量，营收与归母净利持续高增长.5 代理与自研双轨并行，11 款产品在售.6 代理产品：HPV 疫苗市场前景广阔，默沙东九价优势显著.6 我国 HPV 疫苗批签发量上升态势明显，渗透率 5 年上升近 7 个百分点.6 默沙东九价 HPV 疫苗扩龄到 9-45 岁，将进一步打开存量市场空间.7 HPV 疫苗男性市场未来前景

5、可观，默沙东加紧研发抢占国内蓝海市场.8 代理产品：五价轮状产品力占优，渗透率有望进一步提升.9 代理产品：肺炎疫苗批签发快速增长，自研产品完成临床试验.10 自主产品：结核病产品矩阵丰富，微卡+宜卡双轮驱动.11 结核病是传染性极强的呼吸道疾病，2021 年新增病例数增至 640 万人.11 近 10 年我国肺结核发病率呈现呈现下降趋势，死亡率有所抬头.11 宜卡产品优势显著，助力新生入学防治工作.12 微卡具有预防和治疗结核病的双重优势，预计 2024 年内快速放量.13 自主产品：海外新冠患病人数持续增加，新冠疫苗加强针渗透率有待提升.14 自主产品：脑膜炎 AC 结合疫苗市场占比逐年提

6、升，公司市场贡献过半.16 自主产品：Hib 联苗市场空间广阔、AC-Hib 处于临床 III 期阶段.16 在研产品：2020 年狂犬疫苗批签发 7.8 千万支，公司两款产品上市在即.18 在研产品：2022 年流感接种量激增，四价流感病毒裂解疫苗完成临床 III 期.18 盈利预测（此预测不包括新冠疫苗业务）.20 投资建议.22 风险提示.23 图表目录图表目录 图表 1：2017-2022Q3 营收变化趋势（亿元）.5 图表 2：2017-2022Q3 归母净利变化趋势（亿元）.5 图表 3：代理产品比重增加使公司毛利率有所下降.5 图表 4：公司费用 2017-2022Q3 变化趋势