1、 文山电力（600995）公司深度报告 2022 年 05 月 06 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）报告日期：报告日期：2022 年年 12 月月 26 日日 目前股价 5.51 总市值（亿元）1,576.94 流通市值（亿元）472.26 总股本（万股）2,861,953 流通股本（万股）857,100 12 个月最高/最低 7.69/5.24 分析师：于夕朦 S1070520030003 010-88366060-8831 分析师：范杨春晓 S1070521050001 010-88366060 数据来源：Wind 自自江入海，

2、江入海，逐日追风逐日追风 三峡能源三峡能源（600905）公司深度报告公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）11,314.93 15,484.11 22,994.10 27,358.15 31,845.25 (+/-%)26.33%36.85%48.50%18.98%16.40%归母净利润（百万元）3,610.99 5,642.37 7,954.21 9,288.83 10,372.23 (+/-%)27.16%56.26%40.97%16.78%11.66%摊薄 EPS（元/股）0.18 0.23 0.28 0.33 0.36 PE 30

3、.97 24.53 20.08 17.19 15.40 资料来源：长城证券研究院 三峡集团旗下主要新能源平台，风光营收占比超三峡集团旗下主要新能源平台，风光营收占比超 97%：公司于 2021 年 6月正式在主板上市，三峡集团实际持股比例达到 51.36%。公司作为三峡集团最主要的新能源开发运营平台，有望完成大部分集团的新能源建设目标。公司营收主要来自风光发电项目的售电收入，公司营收主要来自风光发电项目的售电收入，2021 年风光营收占年风光营收占比合计超比合计超 97%。2021 年公司风电、光伏发电项目收入分别为 100.68 亿元、49.63 亿元，占比 65.02%、32.05%；风电

4、、光伏项目实现毛利润分别为 60.81、27.561 亿元，分别占比 67.24%/30.47%。“风光三峡”战略下装机快速增长，带动业绩高增“风光三峡”战略下装机快速增长，带动业绩高增：2022年上半年，公司新增装机容量 210 万千瓦，累计装机容量达到 2,510 万千瓦，其中风电 1507万千瓦（海风 457.52 万千瓦），光伏 971.59万千瓦。公司过去四公司过去四年风光装机快速增长，复合增速达到年风光装机快速增长，复合增速达到 32.4%，高于全国同期增速，高于全国同期增速（21.2%）根据公司“十四五”规划，公司每年新增装机规模预计不低于 500 万千瓦，并保持稳定的增长趋势。

5、装机增长带动发电量增长，海装机增长带动发电量增长，海风发电量占比快速提升。风发电量占比快速提升。2022 年前三季度公司陆风、海风及光伏发电量占比分别为 47.7%、21.9%和 30.4%，海风占比较 2021 年底增长 11.6%。随着海风平价时代到来，未来公司综合电价将持续下降，其收益率将长期保持在一个合理且稳定的水平。因此平价时代公司增量项目的利润水平主要由装机规模和投资规模决定。装机规模增长带动业绩增长，装机规模增长带动业绩增长，2022年前三季度年前三季度公司营收和归母公司营收和归母净利润分别为净利润分别为 174.1 亿元和亿元和 61.7 亿元，亿元，同比同比增长增长 48.2

6、7%和和 36.53%。受益于装机规模的持续增长，公司业绩保持了较快增速，营收与归母净利润 4 年 CAGR 分别达到 22.9%和 23.4%。2021 年受益于海风装机大幅增长，归母净利润同比高增 56.3%，为 2018年以来最快增速。公司过去几年公司过去几年毛利率毛利率稳步增长，稳步增长，2021 年毛利率为年毛利率为 58.4%，同比增长同比增长0.7pct。受益于海风占比提升、项目地处优质资源区及优质管理能力等因素，公司风光项目发电效率进一步提升。2021 年公司风光利用小时数稳步提升，叠加风光造价下降的利好，公司去年得以在电价开始承压的情况下实现了毛利率的增长。受益于毛利率增长，