1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 猪价低迷时刻，布局超跌反弹猪价低迷时刻，布局超跌反弹 华泰研究华泰研究 农林牧渔农林牧渔 增持增持 (维持维持)研究员 冯鹤冯鹤 SAC No.S0570517110004 SFC No.BQL100 +(86)21 2897 2251 研究员 冯源冯源 SAC No.S0570522070001 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 牧原股份

2、 002714 CH 65.72 买入 温氏股份 300498 CH 25.45 买入 科前生物 688526 CH 33.60 买入 中牧股份 600195 CH 19.14 买入 海大集团 002311 CH 85.00 买入 瑞普生物 300119 CH 25.73 买入 资料来源：华泰研究预测 2022年12月28日中国内地 专题研究专题研究 猪价超跌或迎反弹，布局估值猪价超跌或迎反弹，布局估值低位低位龙头龙头 10 月中下旬以来猪价跌幅较大，行业普遍陷入亏损。猪价超跌或主要系二次育肥出栏及生产效率改善带来的供应压力和新冠疫情对消费的影响共同导致。考虑到二次育肥抛售或接近尾声、春节前腌

3、腊消费旺季或逐步启动，短期内猪价或迎超跌反弹；22 年 5 月-11 月，能繁母猪月均环比增速仅为0.72%，明年 Q1 生猪出栏或增长缓慢、全年出栏增速预计较低，同时 2023年猪肉消费有望恢复，或驱动中期猪价维持强势。建议关注头均市值处于10 年来低位的优质龙头牧原股份、温氏股份。供需供需端端展望展望：散户补栏：散户补栏积极性不高积极性不高，上市公司扩产积极，上市公司扩产积极，消费有望复苏消费有望复苏 目前散户补栏的积极性并不高：二元母猪 22 年 12 月均价仅有 35 元/公斤左右，远低于 2019-2020 年的 80 元/公斤左右，也明显低于 2016 年的 40 元/公斤的均价；

4、上市公司扩产意愿足：根据公司公告，大多数上市公司计划明年增加能繁母猪产能。猪肉需求的恢复程度对明年的猪价有较大影响，在国内防疫措施逐步优化的情况下，如果餐饮消费恢复较好，则能够有效拉动猪肉需求。全国 17 个大城市地铁出行数据 11-12 月同比下降，但北京市地铁出行人流量已经有了恢复，我们认为居民消费韧性凸显，随着线下消费场景复苏，猪肉需求也有望迎来回暖。如何布局如何布局：养殖门槛提升，关注龙头布局窗口：养殖门槛提升，关注龙头布局窗口 在非瘟疫情防控常态化、生猪养殖环保要求提高等背景下，生猪养殖管理难度大幅提升、门槛明显提高，防疫能力差、养殖成绩差的养殖户将被加速淘汰，散养户加速退出市场；与

5、此同时，大型规模养殖企业加大资本支出、大量新建产能，生猪养殖行业的规模化和集中化明显加速。猪价剧烈波动背景下，投机性养猪或受严重打击，具备较强的融资能力、经营调整能力、成本控制能力的优秀头部养殖企业的优势有望进一步加强，实现市占率的持续提升。后周期：猪价后周期：猪价预期仍然较好预期仍然较好，动保，动保、饲料有望迎来经营拐点饲料有望迎来经营拐点 后周期企业收入变化与猪价紧密相关。动保企业收入同比变化与猪价基本同步，22Q3 主要猪苗批签发数量边际回暖、同比增长 29%。而动保板块盈利拐点晚于猪价上升拐点，预计今年四季度或者明年一季度有望出现盈利同比上升。猪料销量同比增速拐点滞后生猪价格拐点 10

6、 个月左右，以历史经验来看，猪价见底后，后周期景气通常持续向上，且收入增速见顶滞后于猪价见顶。建议关注动保与饲料板块标的，如海大集团、瑞普生物、中牧股份、科前生物等。风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨超预期，消费恢复不及预期等。(29)(20)(10)(1)9Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 农林牧渔农林牧渔 正文目录正文目录 猪价超跌或迎反弹，布局估值低位龙头猪价超跌或迎反弹，布局估值低位龙头.3 猪价为何下跌：供给端暂时性过剩，需求端萎靡.3 供需端展望：散户补栏