1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 传媒传媒 海外电影院线疫后复苏的海外电影院线疫后复苏的启发启发 华泰研究华泰研究 传媒传媒 增持增持 (维持维持)研究员 朱珺朱珺 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10 6321 1166 研究员 周钊周钊 SAC No.S0570517070006 SFC No.BQA910 +(86)10 5679 3958 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评

2、级 万达电影 002739 CH 18.02 增持 中国电影 600977 CH 17.00 增持 资料来源：华泰研究预测 2022年12月27日中国内地 专题研究专题研究 疫情防控疫情防控优化优化，电影行业迎复苏曙光，电影行业迎复苏曙光 22 年 11 月以来，国务院联防联控机制陆续公布进一步优化疫情防控的“二十条”、“新十条”及“乙类乙管”，这为我国电影行业复苏带来曙光。本报告对海外北美、日韩等电影市场疫情后复苏的路径和节奏进行了梳理和复盘，以希对我国电影市场的复苏和相关板块的走势有所启发。总体上我们认为我国电影市场的恢复也会经历曲折，但总体上有望比海外加快，其中市占率提升明显、综合业务能

3、力更强的标的相对将更为受益。标的推荐万达电影、中国电影。北美电影市场：北美电影市场：经历两轮复工，票房回升至疫前六成经历两轮复工，票房回升至疫前六成左右左右 北美电影市场 2020 年受疫情冲击后历经两轮复工，现已基本全面放开。22年 1-11 月北美票房恢复至 19 年同期的 59%。至 12 月 26 日票房 71.27 亿美元，约为 19 年的 63%；估值上，由于三大电影院线（AMC、CINEWORLD、CINEMARK）尚未扭亏，PE 估值均为负；股价上，两波放开对股价有推动作用，但 22 年全面放开后市场已充分反映放开预期，院线股价更多反映行业基本面恢复和市场系统性因素影响。韩国电

4、影市场：韩国电影市场：疫后票房复苏依赖好莱坞大片，恢复进程缓慢疫后票房复苏依赖好莱坞大片，恢复进程缓慢 韩国电影市场自疫情后同样经历 20 年 5 月与 21 年 5 月的两次复苏，22 年4 月韩国开始全面解除社会面防控限制。尽管总体上韩国电影市场保持复苏态势，但仍与 19 年存在一定差距，22 年 1-11 月票房仅为 19 年同期的 43%，内容上更依靠好莱坞电影，本土电影受制于产能受阻和佳作较少，对票房贡献度下降；估值上，院线 CGV 公司尚未扭亏；股价上，二轮复工和内容均对股价有一定推动。日本电影市场：本土动漫电影强势，整体恢复至疫前约六成日本电影市场：本土动漫电影强势，整体恢复至疫

5、前约六成 日本电影市场自疫情后经历两轮管控，22 年 2 月起社会面逐步全面放松疫情管制。22 年 1-11 月票房 10.38 亿美元，约为 19 年同期的 63%，但较 21 年同期仍增长 33%。其中本土动漫电影贡献度更高，疫情间诞生了新的票房冠军动漫电影鬼灭之刃，而好莱坞电影总体反响一般。因此，日本电影行业龙头东宝凭借较好的动漫业务，业绩恢复较快，股价和估值表现相对更好。国内：国内：23 年电影票房有望恢复至年电影票房有望恢复至 19 年七八成，年七八成，龙龙头股价仍被低估头股价仍被低估 我们认为院线板块的盈亏平衡点，大概率要略高于 21 年全国票房 470 亿元。参考海外电影市场的复

6、苏节奏，我们认为 23 年全国票房有望恢复到 480 亿元，对应即为 19 年的 75%，则院线板块将回到盈亏平衡附近。因此我们认为市场是以 24 年或者假设行业完全恢复至疫情前的 19 年，作为估值的业绩基础，在此之上，对应当前市值，我们认为部分龙头标的股价仍被低估。风险提示：观影需求疲软、电影票房不及预期、进口片供给改善不及预期。(29)(19)(9)111Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 传媒传媒 正文目录正文目录 国内电影市场：国内电影市场：2017 年为行业增速拐点，龙头院线市占率提升