1、寒冬终可逾越，基本面强劲，静待春来CXO行业系列报告（二）证券分析师：张静含 A0230522080004 研究支持：王道 A2摘要摘要本篇报告是继上次底部区域，宜放长线-当前时间点如何看待CXO之后的第二篇CXO系列报告，此篇报告我们从多方面回答了市场主要关注的两个问题：1）CXO行业的景气度究竟如何；2）中美摩擦是否对于行业有实质性的影响。复盘：估值历史底部，CRO表现好于CDMO。今年以来，受到国际环境和一级融资额的扰动，CXO行业整体下行，除了之前持仓过于集中的问题以外，也反映了市场对于行业景气度的担忧，我们发现重资产行业CDMO明显弱于轻资产CRO。行业前瞻性指标边际已经改善，中美摩

2、擦实质性影响甚微。1）美国通胀边际改善，加息放缓;2）全球生物医药一级融资额已经连续4个月环比上升，随着加息放缓，未来医疗健康整体融资有望迎来触底回升；3）海外药企研发费用增长稳健；4）国内新增临床项目增长健康，国内上市药企研发费用触底反弹；5）药明生物UVL事件落地利好市场情绪；6）产业再回流影响甚微，美国制造业进口比率（MIR）持续上升。海内外CXO订单情况显示景气度无虞。1）海外公司订单呈上升趋势，并未受到大环境影响，部分公司上调全年预期；2）国内公司订单增速持续高增长，合同负债、在手订单、新签订单都快速增长，显现出高行业景气度。建议关注：药明康德、康龙化成、泰格医药、美迪西、昭衍新药、

3、普蕊斯、皓元医药、九洲药业、凯莱英、博腾股份等。风险提示：下游药企需求不达预期；创新药研发投入不及预期；竞争加剧；汇兑风险；产能释放不及预期等。UVkXsQoMVVmVoWZWvX7N8Q8OpNqQpNpNiNnMsQlOnPuM7NpPzQxNmQuNvPtRmP主要内容主要内容1.复盘历史，估值底部2.前瞻指标边际恢复3.地缘政治担忧缓和4.海外公司依然稳健，国内公司持续强劲5.投资分析意见及风险提示41.1 1.1 复盘：大部分公司跑输指数，复盘：大部分公司跑输指数，CROCRO优于优于CDMOCDMO在外部环境复杂情况下，大部分公司跑输指数。今年初至11月底，CXO涨幅从高到低：阳光

4、诺和（-13%）、百诚医药（-18%）、睿智医药（-19%）、九洲药业（-22%）、昭衍新药（-24%）、泰格医药（-25%）、康龙化成（-28%）、药明康德（-28%）、美迪西（-33%）、药石科技（-36%）、皓元医药（-38%）、博腾股份（-45%）、凯莱英（-52%），同期沪深300指数涨幅-22%。从股价表现看，CRO优于CDMO。市场对于行业的担忧逐渐从年初对于中美摩擦的担忧，到对于行业景气度的担忧，在一级融资额持续走低的情况下，生产端产能是否过剩的担忧，这导致了重资产CDMO公司的表现明显弱于轻资产CRO公司的表现。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%

5、30%40%2022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-04沪深300泰格医药康龙化成药明康德博腾股份九洲药业凯莱英昭衍新药美迪西药石科技皓元医药睿智医药百诚医药阳光诺和资料来源：wind，申万宏源研究图1：国内主要CXO公司涨跌幅0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401602019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-

6、06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-