1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1212月月2727日日买入买入芯能科技（芯能科技（603105.SH603105.SH）“自发自用、余电上网自发自用、余电上网”光伏运营龙头，独立储能业务具备先发优势光伏运营龙头，独立储能业务具备先发优势核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告公用事业公用事业电力电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林证券分析师：郑汉林021-617610290755-S0980521060002S0980522090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值16.84-17.36 元收盘价1

2、2.42 元总市值/流通市值6210/6210 百万元52 周最高价/最低价17.10/8.07 元近 3 个月日均成交额131.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告芯能科技（603105.SH）-分布式光伏发电量价齐升，三季度净利润同比增长 129%2022-10-22芯能科技（603105.SH）-电价上涨驱动分布式光伏业绩大增，积极布局独立储能运营 2022-08-17布局布局分布式光伏上下游、积极开拓衍生新领域分布式光伏上下游、积极开拓衍生新领域。公司从单一的光伏产品制造商转型成为复合型光伏电站运营商，自持工商业分布式屋顶光伏，并对外提供光伏电站开

3、发、建设、运维“一站式”服务，借助已有屋顶资源客户，积极开拓充电桩、储能等新业务。公司自持电站均为“自发自用，余电上网”模式，自发自用比例达到 78%左右，光伏发电业务贡献公司主要营收和利润。自发自用电价锚定大工业电价自发自用电价锚定大工业电价，分时电价分时电价、电力市场化等政策将进一步抬高电力市场化等政策将进一步抬高用电侧光伏的盈利性用电侧光伏的盈利性。2021 年下半年，因“分时电价”政策的推进，全国绝大部分省份大工业用电价格有较明显的上调。自发自用电价与大工业用电价格同步变动，电价上调对分布式光伏发电业务收益产生积极影响。随着新型电系统建设和电力市场化，电力用户对电力系统成本的分摊或将上

4、升，用户侧电价将进一步提高。“隔墙售电”的政策推进将加快分布式光伏发电市场化交易，有望拉高工商业屋顶光伏盈利。光伏行业深耕多年光伏行业深耕多年，“芯能芯能”品牌获客户信任品牌获客户信任，公司竞争实力突出公司竞争实力突出。屋顶光伏是非标产品，需要依据客户的屋顶情况、变压器等参数进行个性化服务，具有一定的技术、经验、资源门槛。公司拥有丰富的行业经验、详实的案例库、优异的一站式服务，足够吸引优质客户的选择。公司在浙江省内、省外同步开拓业务，因政策利好，可供开发的市场空间广阔，EPC 和运维业务市场进一步打开，自持装机规模将稳步上升。电池成本和度电价差决定储能盈利能力，公司具备极强先发优势电池成本和度

5、电价差决定储能盈利能力，公司具备极强先发优势。工商业储能贴近于工商业用户侧进行谷充峰放，公司具备稳定的“分布式电源”和相对稳定的“电力用户”两个要素，自持 662MW 分布式光伏装机，同时拥有 GW 级的分布式客户资源，已形成供电用电商业模式，具备先发优势。风险提示风险提示：装机规模增长不及预期；电价大幅下降，市场竞争加剧。投资建议投资建议：维持“买入”评级。由于分布式光伏电站规模增长不及预期，下调盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 6.6、8.6、10.8 亿元（前值为6.9、9.3、12.6亿元），归属母公司净利润1.9、2.6、3.2 亿元（前值为 2.1、

6、2.9、4.0 亿元），归母净利润年增速分别为75.9%、34.2%、21.7%，给予工商业分布式光伏业务33-34倍、储能业务20-21倍PE，对应16.84-17.36元/股合理价值，较当前股价有36%-40%的溢价。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)4274456638591,076(+/-%)10.2%4.3%48.9%29.5%25.3%净利润(百万元)81110193.53259.75316.09(+/-%)92.0%36.0%75.9%34.2%21.7%每股收益（元）