1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 33 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 立足院所资源立足院所资源优势优势，铸造铸造 TR 组件组件销量销量冠军冠军 国博电子（688375.SH）投资价值分析报告2022.12.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 付宸硕付宸硕 军工行业首席 分析师 S1010520080005 黄亚元黄亚元 通信行业首席 分析师 S1010520040001 陈卓陈卓 军工分析师 S1010521010004 公司公司是中电科五十五所旗下国内军品领域是中电科五十五所旗下国内军品领域 T/R 组件销量最大的供应商组件

2、销量最大的供应商，背靠五，背靠五十五所管理、技术、原材料供应支持竞争优势显著。十五所管理、技术、原材料供应支持竞争优势显著。2021 年年 9 月公司与月公司与 A01客户签订客户签订 T/R 组件业务合同组件业务合同，且预计订单金额，且预计订单金额 40.9 亿元。随着弹载需求持续亿元。随着弹载需求持续释放，公司业绩有望保持快速增长。释放，公司业绩有望保持快速增长。考虑到公司是国内面向各军工集团销量最考虑到公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台，在手订单充足，产能稳步扩张，首次组件研发生产平台，在手订单充足，产能稳步扩张，首次覆盖覆盖、给予公司“

3、给予公司“买入买入”评级，目标价”评级，目标价 120 元元。军品军品 T/R 组件销量冠军，机弹需求爆发驱动成长。组件销量冠军，机弹需求爆发驱动成长。国博电子是中电科五十五所旗下国内军品领域 T/R 组件销量最大的供应商，主要产品为有源相控阵 T/R 组件、射频集成电路和射频芯片，产品广泛应用于精确制导、雷达探测和移动通信等领域。受益于 2020 年弹载起量和军品批产型号增加，公司 2021 年实现营收 25.09 亿元，同比+13.40%；实现归母净利 3.68 亿元，同比+19.46%。2021年 9 月公司与 A01 客户签订 T/R 组件业务合同，且预计该订单金额约 40.9 亿；大

4、订单落地，公司积极备货备产，2022H1 存货增长至历史高点 12.39 亿元；同时公司积极扩大产能，陆续增购相关生产设备，产能落地后业绩有望加速增长。信息化下相控阵发展提速，导弹及通信需求有望释放。信息化下相控阵发展提速，导弹及通信需求有望释放。有源相控阵天线孔径的每一单元皆由有源的发射/接收(T/R)组件构成，组件都能独立产生和接收电磁波，在灵敏度、波束控制、多功能、体积等方面优势显著，有望取代机械式、无源相控阵成为雷达技术的主流发展趋。T/R 组件是有源相控阵雷达的核心部分，目前其核心功能已全部采用芯片实现。军品方面，中美导弹数量差距大，实战化下中国或需加速补库存，同时先进导弹中有源相控

5、阵的应用也在增加，随着导弹放量弹载 T/R 组件市场前景广阔；民品市场，5G 技术的大规模应用将带来通信基站数量的增加，随着通信技术持续迭代，基站中使用的射频器价值上升，射频芯片需求增加。背靠五十五所背靠五十五所优势明显优势明显，拓宽领域军民，拓宽领域军民双轮发展双轮发展。公司由中电科五十五所出资设立，五十五所是公司第二大股东，第一大股东国基南方是以五十五所为核心资源组建的企业集团。五十五所主要从事固态器件与微系统、光电显示与探测器件的研制，形成从设计、工艺到封测，从材料、芯片到模块的完整技术体系和产品链。公司现任高管均来自五十五所，多项专利为继受五十五所取得，同时公司大量从五十五所采购芯片和

6、晶圆，五十五所从管理、技术、原材料供应等多方面支持公司，是公司竞争优势最重要的保障。公司纵向完善产业链布局，业务覆盖芯片、模块、组件等全产业链；横向拓宽民品雷达和通信市场，军民双轮驱动发展。公司注重研发，相比可比公司自研投入力度大，合作研发布局ADC 或进一步完善布局。公司积极借力资本市场扩充产能，为军民业务长期可持续发展提供有力支撑。风险因素：风险因素：下游市场波动；外协厂商产品质量不符合公司要求；公司募投项目效益低于预期；公司产品、技术研发不及预期；国际形势突变；税收补助政策变更；公司持续经营受限于现金流不足；公司关联交易数额庞大。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：考虑到公司是国