天宜上佳-三足鼎立的新材料平台多业务协同与景气共振向上-221226（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持（首次）：增持（首次）市场价格：市场价格：20.1620.16 分析师：分析师：孙颖孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 分析师：韩宇分析师：韩宇 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040003 Email： 分析师：谢校辉分析师：谢校辉 执业证书编号：执业证书编号：S0740522100003 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)561 流通股本(百万股)

2、450 市价(元)20.16 市值(百万元)11,317 流通市值(百万元)9,071 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）415 671 938 1,787 2,450 增长率 yoy-29%62%40%90%37%归母净利润（百万元）114 175 206 425 601 增长率 yoy-58%53%18%106%41%每股收益（元）0.20 0.31 0.37 0.76 1.07 每股现金流量 0.34 0.03 0.74 -0.03 0

3、.47 净资产收益率 5%7%7%13%16%P/E 99.0 64.7 54.8 26.6 18.8 P/B 4.7 4.4 4.0 3.6 3.1 备注：估值取 12 月 23 日股价；暂不考虑石英坩埚业务收购对盈利贡献。报告摘要报告摘要 碳基材料、石英坩埚、轨交闸片三足鼎立的新材料平台型公司。碳基材料、石英坩埚、轨交闸片三足鼎立的新材料平台型公司。梳理天宜上佳三阶段发展：1）2009-2019：深耕轨交闸片，成“复兴号”核心供应商，夯实高铁动车组用粉末冶金闸片龙头地位，2022H1 受疫情和新业务放量影响闸片收入占比下滑到19.1%；2）2020-2021：开拓以碳碳热场为主，包含喉衬、

4、碳陶制动盘等在内的碳基材料业务，在四川江油建成 2000 吨碳碳复合材料产线，2022H1 业务营收达 2.64 亿，占比 65.63%，同时布局有碳陶制动盘和喉衬产能；3）2022：收购晶熠阳 90%股权，进入高景气光伏石英坩埚领域，预计对收入、利润有较大贡献。当前公司业务结构中碳基材料、石英坩埚、轨交闸片三足鼎立之势初成，新材料平台型公司蔚然成形。碳碳热场后起之秀，打造光伏拉晶辅材一体化服务商。碳碳热场后起之秀，打造光伏拉晶辅材一体化服务商。公司定位拉晶辅材一体化服务商，已布局碳碳热场和石英坩埚领域。热场方面：热场方面：测算未来几年供需偏宽松，企业竞争点在成本以及向大尺寸产品升级。公司后起

5、奋发成龙头企业，毛利率水平行业领先。内生聚焦降本，四措并举下成本下降路线清晰：1）预制体自制降低材料成本；）预制体自制降低材料成本；2）自）自动化助力降低人工成本；动化助力降低人工成本；3）沉积炉大尺寸化）沉积炉大尺寸化+快速化学气相沉积工艺降低制造费用；快速化学气相沉积工艺降低制造费用；4）工厂选址能力强，能源成本低。）工厂选址能力强，能源成本低。同时碳碳热场出货结构向坩埚、导流筒等高价值部件升级，盈利水平提升可期。石英坩埚方面：石英坩埚方面：光伏装机高增叠加高纯石英砂量缺价高支撑，行业高景气，公司 22 年 11 月收购光伏石英坩埚企业晶熠阳 90%股权，晶熠阳具备稳定高纯石英砂供应源，产

6、品结构大尺寸坩埚为主，客户结构基本与公司热场业务重合，协同优势高盈利能力强，22 年 1-7 月扣非净利率近 26%。轨交闸片领头羊，受益疫后出行需求复苏。轨交闸片领头羊，受益疫后出行需求复苏。测算 22-23 年粉末冶金闸片市场规模分别为 10.04 亿/16.24 亿，分别同比-29.88%/+61.78%，预计疫情优化政策落地见效带来23 年市场强劲反弹。公司深耕研发藏器待时，成复兴号动车组核心供应商，测算 21年粉末冶金闸片市占 29.48%，龙头地位稳固，确定性受益疫后出行需求复苏。碳陶刹车从碳陶刹车从 0 到到 1 前瞻卡位，喉衬发展空间广阔。前瞻卡位，喉衬发展空间广阔。测算碳陶刹