【研报】医药生物行业CXO全球视角之三：细胞和基因治疗CDMO下一个快速增长的新赛道-20200618[22页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2222 Table_Page 行业专题研究|医药生物 2020 年 6 月 18 日 证券研究报告 CXO 全球视角之三全球视角之三 细胞和基因治疗细胞和基因治疗 CDMO，下一个下一个快速快速增长的新增长的新赛道赛道 分析师：分析师： 罗佳荣 分析师：分析师： 孙辰阳 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE.no: BOR756 SAC 执证号：S0260518010001 021-60750612 021-60750628 请注意，孙辰阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

2、 核心观点：核心观点： 细胞和基因治疗细胞和基因治疗 CDMO 行业近五年加速增长，行业近五年加速增长，后续后续有望产生多个全球重磅产品有望产生多个全球重磅产品。随着医学技术与相关法规的 成熟，全球的基因治疗市场将迎来数量级的增长。据 Evaluate Pharma 的预测，基因治疗产品的销售额将从 2017 年的 1000 万美元增长到 2024 年的 136 亿美元，其 CAGR 可达 180%。相比之下更为成熟的细胞疗法将 从 2017 年 2 亿美元的销售额增长到 2024 年的 168 亿美元，CAGR 为 88%。据 Frost&Sullivan 的报告，细胞 核基因疗法在发现和临

3、床阶段的研发费用在 9 亿美元至 11 亿美元，临床阶段的费用在 8 亿美元至 12 亿美元。 因此对应的 CDMO 外包需求也将加速增长，预计 2022 年可达到 36 亿美元以上且产生多个全球重磅品种。 BigPharma 率先布局，率先布局，CDMO 巨头快速收购相关标的扩大产能巨头快速收购相关标的扩大产能。诺华、Celgene、吉利德分别收购 Avexis、 Juno、 Kite 布局细胞基因治疗且配备相应产能， 诺华已有产品上市， CDMO 巨头 Lonza、 Catalent、 Thermofisher 也通过收购最晚于去年完成该领域的布局且仍在扩张产能，国内药明康德布局领先，已通

4、过费城和无锡两地布 局合计 33000 平米产能位列全球第四大产能，此外康龙化成、博腾股份也在布局过程中，考虑到该领域生产成 本较高且更依赖实验室人员，国内企业的中长期成本优势显著。 疫情下中国疫情下中国 CDMO 龙头的订单确定性提升。龙头的订单确定性提升。全球疫情大背景下，医药研发投入增加仍是中长期方向，结合此前 我们全球视角前两篇报告观点，CDMO 产业链从全球向中国转移的趋势明确，且未来几年有望加速： （1）工程 师红利和充足的生物医药人才供给是维持国内龙头全球竞争力的主要因素； （2）国内中高端人才管理规模效益 较高，保证研发外包项目的交付更快； （3）国内龙头再 CDMO 产业链多

5、个环节布局，通过项目一体化拿到更多 的海外订单；（4） 在国内CDMO在全球的低市占率的背景下， 新冠疫情带来的短期供需缺口有望加速全球CDMO 研发进一步向中国转移。 投资建议。投资建议。细胞和基因治疗作为近年制药巨头和 CDMO 巨头争相布局的赛道，随着现有临床项目的逐步上市， 对应 CDMO 业务有望成为继大分子生物药后下一个爆发增长的细分赛道，药明康德作为全球第四大细胞和基 因医疗 CDMO，有望享受行业加速成长红利；后续布局的其他国内龙头如博腾股份也有望受益。我们预计未来 2-3 年将会有多个产品进入临床三期和商业化阶段，考虑到细胞基因医疗产品定价水平和生产成本较高，药企 投入也在持

6、续增加，具备相关业务能力的公司有望获得新的增量市场。建议重点关注药明康德、康龙化成、博 腾股份。 风险提示。风险提示。全球研发投入下降风险，全球研发外包比例下降风险，细胞基因治疗商业化进程低于预期风险。 相关研究：相关研究： 医药生物行业:第三代 EGFR-TKI 药物：国内第一大癌症造就百亿市场空间 2020-06-14 医药生物行业:布局高景气度细分领域，聚焦业绩持续增长带来的机会 2020-06-01 医药生物行业 2019 年报及 2020 年一季报综述:疫情之下业绩表现更加分化，4 月份医药需求逐步恢复正常 2020-05-06 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2