1、 竞争王者，盈利修复通道开启 Table_CoverStock 裕同科技(002831)公司跟踪报告 Table_ReportDate2022 年 12 月 23 日 李宏鹏 轻工行业首席分析师 S1500522020003 相关研究 1.裕同科技（002831）三季报点评：业绩超预期，盈利拐点向上趋势延续 2 裕同科技（002831）半年报点评：降本增效盈利修复，Q2 利润增速靓丽升 3.裕同科技（002831）首次覆盖：溯源而动，包装龙头配置价值凸显 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 公司研究 公司跟踪报告 裕同科技裕同科技(002831)(002831)投资

2、评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）31.37 52 周内股价波动区间(元)34.73-24.25 最近一月涨跌幅()-1.35 总股本(亿股)9.31 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)291.90 资料来源：万德，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 竞争王者，盈利修复竞争王者，盈利修复通道开启通道开启 Table_ReportDate 20

3、22 年 12 月 23 日 报告内容摘要报告内容摘要:大包装大包装战略下战略下多极驱动多极驱动，收入预期稳健扩张。，收入预期稳健扩张。公司 2022 年前三季度实现营收 120.37 亿元，同比+19.71%，截至 2022 年前三季度，消费电子包装业务占公司营收比重降至 67%，2021 年前五大客户占比降至 30.3%，公司作为国内包装行业龙头，目前已形成多产品、多客户驱动的增长格局。1）公司在消费电子包装领域一骑绝尘，2014-2021 年收入 CAGR 为14.5%，显著高于全球消费电子行业 2.6%的年复合增长，公司在收入规模领跑行业的同时，亦保持较强劲的收入增长，领先优势不断强化

4、。2）烟酒包装 2022 年受疫情影响增长放缓，当前公司在烟酒包装行业市占率均不到 5%，伴随公司与大客户合作深入，未来酒包收入增速有望得到修复，公司市占率仍有提升空间。3）环保包装受益全球限塑大趋势，公司业绩增长亮眼，随着产能建设完善&客户持续开拓，订单有望持续上量。盈利拐点盈利拐点确立确立，短期，短期看降本，汇率波动影响可控。看降本，汇率波动影响可控。近年公司盈利端受资本开支较高、原材料成本上涨等因素扰动有所下滑，22 年 1-9 月公司业绩亮眼，实现毛利率 22.83%，同比+1.11 pct，净利率 8.47%，同比+1.83pct，盈利拐点确立。我们认为，公司盈利抬升动能短期看成本、

5、中期看提效控费。短期看：短期看：1）生产制造成本优化，生产制造成本优化，公司 22 年上半年许昌智能工厂实现全面投产，带动产品良率提升效果今年已渐有显现；同时合肥智能工厂也已改造完成并投产，武汉智能工厂第一阶段已初见成效，湖南智能工厂也在规划建设中，我们预计智能制造降本效应仍有释放空间。此外，22 年部分工厂生产效率受到疫情影响，未来疫情趋势好转后生产效率也有望提升。2）原材料方面，原材料方面，原材料压力 Q2 以来已逐步缓解，直接材料成本占比 55-60%，主要原材料纸品价格自 2H21 开始高位回落，晨鸣纸业白卡纸出厂价 22Q1-Q3 分别同比-28%、-35%、-10%，东莞玖龙瓦楞纸

6、出厂价 22Q3 同比-10.5%。3）汇率：）汇率：公司外汇管理采用远期结售汇合约对冲，2022 年财务报告显示汇兑损益与远期结售汇损益基本相互抵消，未来汇率大幅波动风险对公司盈利影响较小。中期看提效控费，产能投入进入收获期，驱动盈利中期看提效控费，产能投入进入收获期，驱动盈利稳定抬升稳定抬升。中期看：中期看：1）人效提升人效提升：公司直接人工占成本比重从 2019 年的 14%降至 2021 年的13.4%，降幅为 2.05pct，智能化工厂通过自动化提效，公司预计中期维度可使人力成本占总成本的比重降低 5-7pct，随着各工厂爬坡，人工成本有望持续优化。2）期间费用改善：期间费用改善：2