【研报】食品饮料行业复合调味品系列报告之公司篇：头部品牌强化消费者教育复合调味品按下行业快进键-20200324[36页].pdf

1、DONGXING SECURITIES 东方财智 兴盛之源 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 头部品牌强化消费者教育， 复合调味头部品牌强化消费者教育， 复合调味 品按下行业快进键品按下行业快进键 复合调味品系列报告之公司篇复合调味品系列报告之公司篇 2020 年 03 月 24 日 看好 / 维持 食品饮料食品饮料 行业报告行业报告 分析师分析师 张凯琳 电话：010-66554087 邮箱： 执业证书编号：S1480518070001 分析师分析师 娄倩 电话：010-66554008 邮箱： 执业证书编号：S1480519020001 投资摘

2、要： 在复合调味品在复合调味品系列报告之系列报告之行业篇行业篇C 端端 B 端共促行业快增，跑马圈地龙头初显中，端共促行业快增，跑马圈地龙头初显中，我们认为从需求端来 看，C 端与 B端共促复合调味品行业发展；从供给端来看，竞争激烈各企业跑马圈地，看好火锅底料与川菜 调料赛道；从企业端来看，具有产品粘性、资金优势和优秀管理团队的企业将成为市场主要整合力量。天味天味 和颐海和颐海都都有望在行业红利与龙头优势下加速快跑， 此次疫情更是一把助力。有望在行业红利与龙头优势下加速快跑， 此次疫情更是一把助力。 本篇公司专题我们将分述天味与本篇公司专题我们将分述天味与 颐海颐海核心核心竞竞争力与争力与未来

3、未来增长点，并从财务角度将二者结合增长点，并从财务角度将二者结合调味品龙头调味品龙头海天进行对比。海天进行对比。 【天味食品】【天味食品】产品渠道双轮驱动培养品牌产品渠道双轮驱动培养品牌 天味食品发展稳健，天味食品发展稳健， 产品以川菜调料和火锅底料为主不断升级迭代， 未来产品以川菜调料和火锅底料为主不断升级迭代， 未来 2-3 年主要看渠道拓展。年主要看渠道拓展。2011-2019 年公司收入年均增长 14.71%，归母净利年均增长 15.78%。19 年上市后迎拐点，发展迈入快车道。 从发展历程看，天味食品起源于传统川调厂，深耕行业近从发展历程看，天味食品起源于传统川调厂，深耕行业近 30

4、 年，稳扎稳打。年，稳扎稳打。公司前身可追溯至 1993 年成立的成都天味食品厂，目前有三大生产基地，主要品牌有大红袍、好人家、天车。 从产品端看， 火锅底料占比大， 川菜从产品端看， 火锅底料占比大， 川菜调料增速快。调料增速快。公司火锅底料为大红袍及好人家品牌， 收入占比近半， 2011-2019 年均增长 14.15%，川菜调料为好人家品牌，收入占比约 35%，2011-2019 年均增长 21.39%。 公司目前品牌培育向“好人家”倾斜， 产品定位中端， 收入的增长主要靠销量增长带动， 吨收入略有上扬。 从现有渠道优势来看，公司流通渠道占比从现有渠道优势来看，公司流通渠道占比 85%，

5、未来做深成熟市场，做广弱势区域。，未来做深成熟市场，做广弱势区域。公司经销商管理 体系制度完备，分大区开发经销商，保证金制度确保质量。2011 到 2018 年，公司经销商数量由 664 增 加到 809 家，单个经销商年均贡献收入从 85 万提升到 147 万，截止 2019Q3 经销商共 1054 家，19 年经 销商开拓步伐加快；公司未来仍会维持快节奏做深西南华东华中等成熟市场、做广东北西北华北华南等 弱势区域，瞄准空白区域与下沉市场开发。 从未来渠道拓展看，定制餐调与电商渠道有望高增。从未来渠道拓展看，定制餐调与电商渠道有望高增。2015 年后，公司定制餐调与电商渠道增速极快， 近三年

6、 CAGR 分别达 202%和 176%。定制餐调业务客户集中度高，CR5 为 70%以上，受益餐饮行业供 应链标准化驱动，不断拓展目标连锁餐饮客户，3 年后定制餐调渠道占比有望从 10%提升至 20%；电商 渠道基数小，线上第三方平台自营店为主，电商直播背景下，公司与主播薇娅合作，成功打造爆品，销 量级别上台阶，未来 3 年电商渠道占比有望从 4%提升至 9%。 盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 21.60 亿元、27.05 亿元和 34.54 亿元；归母净 利润为 3.41 亿元、 4.19 亿元和 5.40 亿元； 对应 EPS 为