1、证券研究报告|宏观专题研究|中国宏观 http:/ 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2026 年 02 月 01 日 1 月月 PMI：生产生产蓄力蓄力开门红开门红 2026 年年 1 月月 PMI 数据数据解读解读 核心观点核心观点 1 月制造业采购经理指数（月制造业采购经理指数（PMI）为）为 49.3%，比上月比上月下降下降 0.8 个百分点个百分点，重返重返收缩收缩区间区间。从结构上看，。从结构上看，制造业企业生产制造业企业生产指数有所放缓但指数有所放缓但仍处于扩张区间，仍处于扩张区间，而而市场市场有效有效需求需求仍显不足仍显不足，生产，生产存在蓄存在

2、蓄力力开门红特征开门红特征。从行业角度来看，消从行业角度来看，消费品制造业生产指数放缓费品制造业生产指数放缓拖累拖累较多，但装备制造业、高技术制造业较多，但装备制造业、高技术制造业为代表的为代表的新动能仍处于扩张区间。新动能仍处于扩张区间。1 月份，综合月份，综合 PMI 产出指数为产出指数为 49.8%，非制造业非制造业商务活动指数商务活动指数亦有所回亦有所回落落。综合来看，综合来看，随着春节临近，随着春节临近，部部分制造业行业进入传统淡季分制造业行业进入传统淡季，建筑业景气下降，建筑业景气下降，1 月经济活动月经济活动相较上月相较上月总体总体放缓放缓。1 月月生产生产放缓但仍处于扩张区间放

3、缓但仍处于扩张区间，蓄力开门红蓄力开门红 1 月月生产指数生产指数 50.6%，比上月，比上月回落回落 1.1 个百分点，个百分点，仍处于仍处于扩张区间扩张区间，表明制造业生，表明制造业生产产活动活动保持扩张保持扩张，此外此外，生产相关的原材料，生产相关的原材料库库存量存量回落回落、用工景气用工景气平稳平稳。1 月生产指数下降的首要原因是消费品制造业生产指数较上月下降超过 4 个百分点至 50%以下，拖累整体生产指数运行，显示消费品制造业生产活动短期明显放缓，主要是纺织业、纺织服装服饰业市场供需偏弱运行。新动能延续扩张态势。新动能延续扩张态势。装备制造业 PMI 为 50.1%，虽较上月下降

4、0.3 个百分点，仍保持在扩张区间。高技术制造业 PMI 为 52%，虽较上月下降 0.5 个百分点，仍连续 12 个月运行在扩张区间，其中生产指数和新订单指数都运行在接近 54%的较好水平，显示高技术制造业持续向好扩张。大型大型企业企业 PMI 指数指数保持保持临界点临界点以以上上，中中小型企业小型企业景气景气放缓放缓。大型企业 PMI 为50.3%，仍位于扩张区间，大型企业支撑作用持续显现；中、小型企业 PMI 分别为 48.7%和 47.4%，比上月下降 1.1 个和 1.2 个百分点，景气水平有所回落。1 月月内内外需外需求均有所求均有所放缓放缓 1 月份新订单指数为 49.2%，较上

5、月下降 1.6 个百分点。内需放缓，一方面由于多地气温进一步下降，叠加春节假期临近，大量工地、工厂等的施工作业活动有所放缓，带动相关需求趋于收缩。此外，2025 年 12 月部分行业冲击全年目标，在一定程度上透支了部分需求，从而影响了 1 月份市场需求释放。从外需来看，出口受到扰动，1 月份新出口订单指数为 47.8%，较上月下降 1.2 个百分点，其中装备制造业出口放缓较为明显。1 月反映市场需求不足的制造业企业比重为 54.9%，较上月下降 9.4 个百分点，或意味着当前的市场需求放缓属于正常变化，市场需求趋稳运行态势没有改变。展望一季度，“两重”“两新”政策有望从需求侧助力开门红。展望一

6、季度，“两重”“两新”政策有望从需求侧助力开门红。2026 年第一批年第一批 625亿元超长期特别国债资金已向地方提前下达，做好跨年度平稳衔接并覆盖元旦、亿元超长期特别国债资金已向地方提前下达，做好跨年度平稳衔接并覆盖元旦、春节等旺季消费需求。若超长期特别国债在“两新”领域有所退坡，则不排除在春节等旺季消费需求。若超长期特别国债在“两新”领域有所退坡，则不排除在“两重”领域有所提升的可能性，积极扩大有效投资。“两重”领域有所提升的可能性，积极扩大有效投资。1 月月价格指数价格指数回升较多回升较多 受部分大宗商品价格上涨等因素影响，1 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 56.1%和