1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年12月21日成本优势凸显、多元延伸布局的硅基新材龙头成本优势凸显、多元延伸布局的硅基新材龙头合盛硅业（合盛硅业（603260.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点公司是我国工业硅、有机硅双料龙头。公司是我国工业硅、有机硅双料龙头。自 2005 年成立以来，公司多次扩产，加强一体化及多元化布局，逐步成长为全球领先的硅基新材料龙头。2021 年以来，受益于工业硅及有机硅需求的高速增长，公司享受量价齐升，业绩大增，2021 年实现营收 213.43 亿，同比增长 138%，归母净利润 82.12

2、亿，同比增长 485%，盈利增速高于收入增速。工业硅产销两旺需求高增工业硅产销两旺需求高增，有机硅短期承压远期向好有机硅短期承压远期向好。工业硅为高耗能产业，供给侧改革与双碳政策推动下，新增产能被限制，后续行业集中度有望不断提升。需求端，据广州期货交易所数据，2021 年有机硅、出口、铝合金和多晶硅分别占工业硅下游消费的 28%、25%、21%和 20%，其中，多晶硅是增速最高的领域。光伏市场规模持续扩大，拉动多晶硅需求提升。2021 年我国光伏装机量达 309GW，同比增长 22.13%。据硅业分会统计，2022-2025 年，我国多晶硅产能将分别达 118、227、383、618 万吨，2

3、021-2025 年的 CAGR 达 82.55%。且因疫情影响，2022 年我国多晶硅产能投放速度不及预期，现我国疫情防控进入新阶段，多晶硅产能有望加速投放，进而拉动工业硅需求快速提升。有机硅方面，建筑和电子电器为我国有机硅主要消费领域，2021年占比分别为33%和29%，目前需求较为平淡，但随着房地产行业回暖，有机硅供需格局有望改善。一体化深筑成本护城河一体化深筑成本护城河，硅基新材料布局延伸硅基新材料布局延伸。公司具有区位、规模化、一体化、多元化等多重优势。首先，公司主要布局于新疆及云南，享受新疆低价电力及云南绿色电力，具有成本和环保双重优势；其次，公司现有工业硅产能 79 万吨，在建及

4、拟建产能合计 120 万吨；有机硅单体产能 133 万吨，在建及拟建产能合计 120 万吨，充分享受规模优势；再次，公司将拥有石墨电极产能 14.5 万吨，可匹配 145 万吨工业硅产能，一体化助力公司降本。最后，公司加快多元化布局，加强硅基新材料产业链延伸。2022 年，公司规划 20 万吨多晶硅和 300 万吨光伏玻璃项目，设立南翔研发中心，着力研发第三代半导体碳化硅长晶技术和有机硅材料高端产品，未来有望贡献业绩新增量。投资建议投资建议多晶硅产能加速投放，工业硅景气高企，公司是工业硅及有机硅龙头，我 们 预 期 2022/2023/2024 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为59.

5、31/88.11/110.13亿元，对应的EPS分别为5.52/8.20/10.25元/股。以2022年 12 月 20 日收盘价 88.78 元为基准，对应 PE 分别为 16.08/10.82/8.66倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示项目投产进度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动等。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入21343.2425147.4337938.2246693.42增长率（%）137.9917.8250.8623.08归母净利润8211.605931.44

6、8811.2611013.26增长率（%）484.74-27.7748.5524.99EPS（元/股）8.165.528.2010.25市盈率（P/E）16.1716.0810.828.66市净率（P/B）7.053.662.742.08资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为 2022 年 12 月 20 日收盘价 88.78 元评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名郑倩怡资格证书S1710521010002电子邮箱联系人丁俊波电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)1074.17流通A股/B股(百万股)1074.17/0.00资产负债