1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 流动性跟踪与地方债策略专题 资金波澜再起 货币政策与流动性观点：税期过后即将迎来跨月，1 月最后一周政府债缴款规模大幅上升至 5150 亿元左右，可能对资金面造成扰动，但需要注意的是 1 月央行通过买断式和 MLF 净投放中长期资金 1 万亿元，可以看出对资金面的呵护，因此跨月或也无需过于担忧。较为特别的是，上周隔夜资金出现上行的情况下存单利率低位下行，一方面说明银行中长期负债可能较为充足，同业存单从 2025 年 11月中旬开始除了 12 月第一周少量净融资不到 500 亿元外持续净偿还，截至上周累计净偿还超 1.

2、8 万亿元，另一方面可能是由于 MLF、买断式中标利率持续下调，带动存单发行利率进一步下调，考虑到未来半个月存单到期量并不大，存单利率低位运行可能依然会持续。地方债观点：预计截至 1 月底，地方债累计发行 8633 亿元（主要是最后一周地方债供给 4393 亿元），其中超长地方债发行 4949 亿元，占比为 57%；化债地方债 2768 亿元，占比 32%。近期 2 月地方债发行计划集中调整，目前 2026 年 Q1 发行计划合计 25427 亿元，1-3 月分别为 8145 亿元、8670 亿元和 8611 亿元，2 月发行计划从此前的4320 亿元翻倍上升，叠加 2 月工作日较少，目前看来

3、 2 月压力不小。目前各地区对于 10Y 以内个券保下限意愿较强，或反映财政成本管控考量，但对于超长债干预较少，财政与货币加强配合的情况下供给承接预计压力不大，1 月28 日着重关注新疆债加点设置是否依然为+25bp，若+25bp 一级市场具有明显投资价值（期限为 20Y 和 30Y），可能具备一定的配置吸引力。近期超长债情绪有所好转，保险出现日度 100 亿元的净买入，显示配置需求阶段性释放，主要受制于可获得新券并不多，1 月 22 日新发的 26 四川债 04（30Y，2.45%，228e）迅速在一级半市场出现轻微溢价也可证明，后续关注止盈盘以及下周集中供给是否会推动 30Y 地方债回升至

4、 2.50%附近；银行方面，1 月以来中小型银行对于 20Y 及以下期限地方债均总体净买入，其中 3-5Y、15-20Y 更为明显。曲线形态方面，最新的曲线凸点位置为 0.5Y 老券、2Y 老券、4Y 老券、8Y 老券。期限利差方面，当前 10-7Y 利差处于接近 2022 年以来 100%分位点位置，7-5Y、3-2Y 利差处于极低分位点。品种利差方面，可关注 10Y、15Y、20Y，与国债利差均超过 20bp；注意近期短端地方债曲线估值为不含税老券估值，因此导致与国债利差较低，按照含税新券来看 3Y 目前在 1.59%左右，与国债利差 17bp。风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，

5、经济表现超预期。分析师 徐亮 执业证书：S0590525110037 邮箱： 研究助理 黄紫仪 执业证书：S0590125110076 邮箱： 相关研究 1 指数增强策略系列：基于科创债 ETF 的增强策略-2026/01/27 2 信用债周策略 20260126：怎么看民企发债热度回升？-2026/01/26 3 债券策略周报 20260125：当前各债券品种及期限的定价分析-2026/01/25 4 海外利率周报 20260125：美债延续高位小幅波动格局-2026/01/25 5 转债周策略 20260125：近期转债资金重点布局方向有哪些-2026/01/24 2026 年 01 月

6、28 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目录 1 主要观点.3 1.1 货币政策与流动性观点.3 1.2 地方债观点.4 2 货币市场利率跟踪.6 3 公开市场操作跟踪.8 4 政府债跟踪.10 4.1 政府债发行.10 4.2 政府债缴款.11 4.3 地方政府债策略.11 5 同业存单跟踪.15 5.1 同业存单一级市场.15 5.2 同业存单二级市场.17 6 超储率跟踪.18 7 风险提示.19 插图目录.20 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收专题研究 1 主要观点 1.1 货