1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 怡达股份怡达股份(300721)醇醚新领域发力，上游醇醚新领域发力，上游 HPPO 一体化布局一体化布局 李旋坤李旋坤(分析师分析师)沈唯沈唯(研究助理研究助理)010-83939780 0755-23976795 证书编号 S0880522120002 S0880121080015 本报告导读：本报告导读：公司公司作为作为国内醇醚龙头企业，在湿电子化学品、电动汽车及风电冷却液国内醇醚龙头企业，在湿电子化学品、电动汽车及风电冷却液等创新领域中等创新领域中快速发力，向上突破快速发力，向上突破 HPPO 催化剂及工业生产技术，构筑醇

2、醚产业链一体化催化剂及工业生产技术，构筑醇醚产业链一体化。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。公司醇醚产品不断丰富在湿电子与新能源中的应用品类，布局上游环氧丙烷、双氧水及配套催化剂。我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.70/3.85/4.78 元，增速分别为11%/127%/24%，目标价为 65.11 元（对应 2023 年 16.91 倍 PE），给予“增持”评级。醇醚应用场景多元化，公司向湿电子化学品和新能源应用布局。醇醚应用场景多元化，公司向湿电子化学品和新能源应用布局。公司现有醇醚（脂）产能约 23 万吨，规划在建 20 万吨

3、，其中电子级丙二醇甲醚及丙二醇甲醚醋酸酯可用于制备电子清洗剂等湿电子化学品，用于面板、芯片、集成电路制备过程中的清洗环节，目前国内需求合计约 9 万吨，主要依赖进口；新能源方面，公司产品可用于新能源车及风电机组，由于新能源车单车用冷却液显著提升以及大型风电机组对于液冷要求更加苛刻，公司产品伴随行业需求快速发展。布局布局 HPPO 及核心催化剂，构筑及核心催化剂，构筑环丙环丙产业链一体化优势。产业链一体化优势。公司通过十几年的研发实现了 HPPO 技术突破，15 万吨 PO 产能顺利建成，成为除中石化外国内第一条拥有自配套技术和催化剂的公司。公司同时布局 40 万吨双氧水（27.5%）、200

4、吨钛硅分子筛、2000 吨蒽醌、2000 吨四丁基脲、2 万吨高活性氧化铝小球，2 万吨赛克，围绕双氧水、环氧丙烷生产打造一体化产业链条，突出行业竞争优势。催化剂：催化剂：地产及消费电子行业修复，新能源冷却液标准趋严 风险提示：风险提示：原材料价格波动，投产进度不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,004 1,450 1,575 3,044 3,541(+/-)%5%44%9%93%16%经营利润（经营利润（EBIT）17 187 198 425 513(+/-)%2%995%6%114%21%净利润（归

5、母）净利润（归母）-4 132 146 331 410(+/-)%-159%3496%11%127%24%每股净收益（元）每股净收益（元）-0.05 1.54 1.70 3.85 4.78 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.10 0.10 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)1.7%12.9%12.6%13.9%14.5%净资产收益率净资产收益率(%)-0.5%11.7%11.5%20.7%20.5%投入资本回报率投入资本回报率(%)0.5%7.9%7.6%13.9%14.2%EV/

6、EBITDA 42.60 19.85 15.11 7.49 6.01 市盈率市盈率 29.52 26.68 11.77 9.50 股息率股息率(%)0.0%0.2%0.2%0.2%0.2%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：65.11 当前价格：45.38 2022.12.20 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）30.74-60.66 总市值（百万元）总市值（百万元）3,892 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）86/71 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 83%日均成交量（百万股）日均成交量（