水晶光电-深度报告：手机光学新品迭出汽车电子&AR开启新成长-221220（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Main Table_Title 评级：买入（首次）评级：买入（首次）市场价格：市场价格：11.75 分析师：分析师：王芳王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 研究助理：张琼研究助理：张琼 Email： S0740122030020 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,391 流通股本(百万股)1,352 市价(元)11.75 市值(百万元)16,340 流通市值(百万元)15,892 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比

2、市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 1【中泰电子】汽车电子系列报告：车载摄像头黄金赛道，领先厂商十年高成长 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,223 3,809 4,808 6,031 7,054 增长率 yoy%7%18%26%25%17%净利润（百万元）443 442 616 714 873 增长率 yoy%-10%0%39%16%22%每股收益（元）0.32 0.32 0.44 0.51 0.63 每股现金流量 0.39 0.51 0.65 0.74

3、0.84 净资产收益率 7%5%7%8%9%P/E 36.9 37.0 26.5 22.9 18.7 P/B 2.9 2.0 1.9 1.8 1.7 备注：以 2022 年 12 月 20 日收盘价计算 投资要点投资要点 深耕光学行业二十年，深耕光学行业二十年，“5+3”战略引领新发展”战略引领新发展。公司是全球红外滤光片龙头厂商，通过“内生+外延”方式形成五大业务布局（光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子 AR+、反光材料），以三大市场板块（大中华区、欧美区、泛亚太区）推进业务全球化，覆盖北美大客户、韩系、国内安卓系等消费电子客户以及红旗、长安、比亚迪等汽车电子客户。得益于公司的“

4、5+3”战略和持续创新，公司手机光学始终保持成长性，汽车电子等新兴业务也逐步进入兑现期，22Q1-3 在手机终端需求持续疲软背景下，公司营收仍实现 12%的同比增长，归母净利润同比增长 36%。手机光学手机光学：产品升级产品升级+品类扩张，份额、盈利同步向上品类扩张，份额、盈利同步向上。1）光学元器件：）光学元器件：传统主业红外滤光片面临“手机存量竞争+多摄渗透趋于饱和”压力，公司主要通过发展二三线模组厂和产品升级来推动业务持续增长。独家推出的吸收反射复合型滤光片成像质量和毛利率明显高于传统滤光片，未来将有效支撑主业盈利能力。此外，新产品微型棱镜模块已切入北美大客户，目前正配合客户扩产，预计明

5、年将贡献显著增量。2）薄薄膜光学面板：膜光学面板：20 年以来薄膜光学面板业务持续高增，主要受益北美大客户供应份额提升，规模和良率的提升也驱动毛利率从 20 年的 5.2%快速提升至 22H1 的 15%。公司打造的生产黄金线预计将进一步优化毛利率，叠加大客户供应份额提升，该业务体量和盈利水平有望持续向上。3）半导体光学：半导体光学：窄带滤光片贡献该业务主要营收，公司作为全球窄带滤光片稀缺厂商，产品主要供应北美大客户。汽车电子汽车电子（AR+）：HUD、激光雷达多点放量，、激光雷达多点放量，布局布局 AR 打造打造中长中长期成长点期成长点。1）HUD：预计 2025 年 W-HUD 和 AR-

6、HUD 将达 134 和 130 亿元，2021-25 年 CAGR分别为 30%和 82%，AR-HUD 赛道弹性高。公司是国内最早量产 AR-HUD 的厂商，产品已搭载于红旗、长安深蓝等车型，同时逐步切入 W-HUD，已获得长城、比亚迪等多款车型定点。随着定点方案逐步量产，HUD 业务有望实现快速放量。2）激光雷）激光雷达达：激光雷达是自动驾驶感知层中弹性最大的赛道，2021-30 年 CAGR 高达 80%，公司是国内最早量产玻璃基保护罩的厂商，产品光学性能更好、单价/盈利性更高，此外还可提供棱镜组、窄带滤光片等核心元件。目前公司已与多家知名激光雷达厂商合作，部分产品已量产出货，未来有望