兴福电子(688545)-A股公司研究报告：本土湿电子化学品龙头充分受益存储需求提升-260203（22页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 公司深度研究|电子 证券研究报告 兴福电子（兴福电子（688545.SH）本土本土湿电子化学品龙头，湿电子化学品龙头，充分受益存储需求提升充分受益存储需求提升 核心观点核心观点：业绩增长稳健，延续高景气态势。业绩增长稳健，延续高景气态势。2025 年前三季度，公司实现营业收入 10.63 亿元，同比增长 26.67%；实现归母净利润 1.65 亿元，同比增长 24.67%。第三季度单季实现营业收入 3.91 亿元，同比增长19.23%；归母净利润 0.61 亿元，同比增长 28.81%。得益于全球半导体行业

2、景气度回升、下游晶圆厂稼动率提高以及国产替代进程加速，公司核心业务盈利能力步入稳步上升通道，经营业绩呈现高质量增长。国内湿电子化学品领军，核心技术与闭环模式构筑双重护城河。国内湿电子化学品领军，核心技术与闭环模式构筑双重护城河。兴福电子确立了“通用+功能”双轮驱动的产品体系，电子级磷酸连续三年国内半导体市场占有率第一，金属离子含量稳定控制在 3ppb 以内（G3等级）；电子级硫酸及双氧水均达到 SEMI G5 等级国际先进水平。公司独创的“循环回收-提纯-再利用”闭环业务模式显著降低了客户成本与环保压力，在技术门槛与生态协同层面建立了高竞争壁垒。深度绑定全球顶尖晶圆厂，产能扩张与国际化布局打开

3、成长天花板。深度绑定全球顶尖晶圆厂，产能扩张与国际化布局打开成长天花板。凭借卓越的产品品质与供应稳定性，公司已成功进入台积电、SK 海力士、中芯国际、长江存储、长鑫科技等国内外行业巨头的核心供应链，客户粘性强。随着宜昌电子级氨水/氨气项目投产、上海 4 万吨超高纯电子化学品项目推进，以及新加坡、韩国等海外市场的加速拓展，公司将充分享受半导体材料国产替代与全球产能转移的双重红利。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.22、3.47、4.92 亿元。参考可比公司估值水平，并考虑兴福电子作为湿电子化学品细分赛道龙头，其在产品品质、客户结构及闭环模式方面

4、的显著优势，给予兴福电子 2026 年 65 倍 PE 估值，对应合理价值为 62.66元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示。需求不及预期，技术研发不及预期，客户开拓不及预期。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 878 1,137 1,479 2,028 2,797 增长率（%）10.8%29.4%30.1%37.1%37.9%EBITDA 237 329 495 682 927 归母净利润 124 159 222 347 492 增长率（%）-35.2%28.6%39.2%56.3%41.7%EP

5、S（元/股）0.48 0.61 0.62 0.96 1.37 市盈率（P/E）-79.5 50.8 35.9 ROE（%）8.0%9.1%7.5%11.1%14.5%EV/EBITDA-33.1 23.8 17.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 49.01 元 合理价值 62.66 元 报告日期 2026-02-03 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）360.00/182.25 总市值/流通市值（百万元）17643.60/8932.07 一年内最高/最低（元）53.00/24.98 30 日日均成交量/成交额（百万）10.20/4

6、62.26 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）36.82/65.80 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No.BFS478 021-38003658 分析师：分析师：耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660 分析师：分析师：焦鼎 SAC 执证号：S0260522120003 021-38003658 请注意，耿正,焦鼎并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-10%14%38%62%86%110%02/2504/2506/2508/2