1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 伊利股份伊利股份(600887 CH)大象起舞再上新征程大象起舞再上新征程 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):36.60 吕若晨吕若晨 研究员 SAC No.S0570525050002 SFC No.BEE828 +(86)755 8249 2388 王可欣王可欣 研究员 SAC No.S0570524020001 SFC No.BVO215 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 2 月 2 日)

2、26.45 市值(人民币百万)167,306 6 个月平均日成交额(人民币百万)1,520 52 周价格范围(人民币)26.14-30.98 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)115,780 116,889 121,238 125,035+/-%(8.24)0.96 3.72 3.13 归属母公司净利润(百万)8,453 10,738 11,601 12,410+/-%(18.94)27.04 8.04 6.97 EPS(最新摊薄)1.34 1.70 1.

3、83 1.96 ROE(%)14.85 17.92 18.28 18.47 PE(倍)19.79 15.58 14.42 13.48 PB(倍)3.15 2.98 2.80 2.64 EV EBITDA(倍)13.95 11.15 10.05 9.22 股息率(%)4.61 4.81 5.20 5.56 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 2 月 03 日中国内地 食品食品 数十载深耕成就优秀乳业龙头，伊利具备把握重要发展机遇的能力，构建了产品/供应链/渠道/营销等壁垒；在 21 年以来的行业下行期，公司积极蓄势，为液奶经销商纾压、顺势推出性价比产品，并储备多元化业务等。展望未来，

4、短期看液奶需求有望回暖，竞争缓和有望带动盈利能力向上，中长期看全乳品类拓展，公司将持续打造成人营养、乳品深加工等增长新引擎，且增量业务的附加值较高，预计后续的盈利能力提升仍为发展主线。重申“买入”。顾往昔之路：多年深耕铸就全球乳业龙头，护城河深厚顾往昔之路：多年深耕铸就全球乳业龙头，护城河深厚 公司竞争优势体现在：1）产品端：成功打造出安慕希/金典等多个百亿级单品，产品力出色；2）供应链端：对上游奶源的深度掌控+中游智能工厂的精益生产+下游分销体系的精耕细作共筑高韧性&高效率并存的供应链体系；3）渠道&营销端：持续进行渠道深耕和多元营销。21 年以来，伴随奶价下行，乳制品行业阶段性承压，公司通

5、过精细化的品类布局与多元化的渠道拓展积极蓄势，巩固液奶业务的基础上储备多元化业务。望来日之途望来日之途收入端：强化多元业务布局，全乳龙头指日可期收入端：强化多元业务布局，全乳龙头指日可期 雀巢的核心优势在于从品类/地域拓展决策内生/外延落地优秀管理模式的完整闭环，为伊利提供借鉴。展望来看，液奶业务有望温和复苏，高端产品与功能型液奶或存结构性机遇，此外，公司核心聚焦于成人营养与乳品深加工业务。成人营养业务发展空间广阔，据公司预测，功能保健食品行业收入 25-30 年有望增长 23%+，以伊利为代表的国货品牌逐步建立认知。乳品深加工业务中，外资品牌占据主导地位，伴随国内乳企产品研发能力的提升，国产

6、替代逻辑有望持续演绎，伊利的目标为未来 5 年实现国内百亿收入。望来日之途望来日之途利润端：盈利能力提升仍为主线，增量业务附加值较高利润端：盈利能力提升仍为主线，增量业务附加值较高 1）液奶业务中，26 年奶价有望企稳，散奶价格回暖后，小乳企发动价格竞争的空间相对有限，短期看行业竞争有望缓和，26 年公司经营趋势有望同比改善，龙头乳企同比降低促销有望带来毛利率向上的弹性；中长期看龙头乳企之间的竞争有望走向“理性协同”，形成更稳健的产业生态。2）多元化业务中，达能营养品业务 2020 年以来 20%-25%的营业利润率或为伊利提供参照；参考恒天然大中华区餐饮服务业务 21-24 财年的毛利率均值