1、 敬请阅读末页之重要声明 在分化中寻找在分化中寻找确定性确定性 相关研究：相关研究：1.年报披露密集期，耗材板块关注创新与业绩修复 2025.04.01 2.第六批耗材国采引入新规 2025.10.19 行业评级：行业评级：增持增持（维持）（维持）近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 4 0 -6 绝对收益 6 -1 17 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：聂孟依 证书编号：证书编号：S0500524040001 Tel：(8621)50299667 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路 88 号中国人寿金融中心 10 楼 核

2、心要点：核心要点：医疗耗材：医疗耗材：市场市场信心有望修复，创新高值耗材业绩预期良好信心有望修复，创新高值耗材业绩预期良好 近两年医疗反腐、集采落地等医疗耗材板块带来一定业绩压力等，板块的行情走势受到一定扰动。但受益于老龄化带来的诊疗刚需增长、创新术式渗透率提升及国产化率进一步提高等因素，国产高值耗材企业基本面长期向好。集采规则的优化利好耗材企业未来业绩预期，也有助于恢复市场对于整个耗材行业的信心。部分创新高值耗材企业发布 2025 年业绩预增公告，业绩预期良好。线下药店：线下药店：政策引导行业加速整合政策引导行业加速整合 中国连锁药店行业已告别由门店数量扩增驱动的粗放增长期，进入以运营效率、

3、服务价值与生态构建为核心的高质量发展时代。政策引导下行业走向供给侧出清与行业集中度提升的路径，在此过程中，经营稳健的头部连锁品牌有望聚集资源、优化运营，率先实现景气反转。投资建议投资建议 医疗耗材行业医疗耗材行业：维持行业“增持”评级，医疗耗材领域把握三条主线：（1）业绩反转：前期业绩压力消化后，2025 年业绩实现显著反转提升的细分方向，典型代表如骨科耗材领域的威高骨科等上市公司；（2）渗透率提升：国内市场低渗透率耗材品种的市场渗透率提升带来的成长潜力，主要涉及技术壁垒较高的创新高端耗材领域，介入、电生理领域的新兴技术方向，如惠泰医疗、微电生理等；（3）出海：相较于医药行业的其他领域，如药品

4、与医疗设备，高值耗材出海进度较为滞后，但近年来由于国内市场的压力，高值耗材企业也在积极寻求海外业务拓展，目前骨科耗材、介入耗材等走在高值耗材创新出海的前列。线下药店行业：线下药店行业：维持线下药店的“增持”评级，重点关注在合规、供应链、数字化管理上具有显著优势，并能在并购后成功整合、提升被并购门店效益的头部上市连锁企业，如益丰药房等。风险提示风险提示（1）政策不确定性风险；（2）新产品集采降价风险；（3）业绩修复不及预期风险。-50.00%0.00%50.00%25/225/325/425/525/625/725/825/925/1025/1125/1226/1沪深300医疗耗材证券研究报告证

5、券研究报告 2022026 6 年年 2 2 月月 3 3 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 行业研究行业研究 医疗耗材医疗耗材&线下药店线下药店行业深度行业深度报告报告 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 行情回顾.1 1.1 行情走势.1 1.2 估值情况.3 1.3 板块业绩.4 2 关注医疗耗材行业政策导向和市场增长分化情况.5 2.1 政策导向性明确.5 2.2 创新高值耗材市场规模保持增长.6 2.3 结论.6 3 骨科耗材板块实现业绩修复，同比增长亮眼.7 3.1 境内业绩修复，海外市场逐步放量.7 3.2 骨科耗材领域三季度业绩实现显著修复.9 3.3 总结.10

6、 4 介入领域重点关注电生理、高端介入细分赛道.11 4.1 电生理：新技术加速临床渗透，市场潜力大.11 4.2 介入：关注高壁垒细分方向渗透率提升.14 5 线下药店行业：行业整合拐点将至.16 5.1 粗放扩张时代终结后行业规模回调.16 5.2 政策引导下开启高质量发展新周期，资源向头部品牌集中.16 6 投资建议.17 6.1 医疗耗材行业.17 6.2 线下药店行业.17 7 风险提示.18 7.1 政策不确定性风险.18 7.2 新产品集采降价风险.18 7.3 业绩波动风险.18 图表目录 图 1 最近一年（2025/1/30-2026/1/30）各一级行业指数涨跌幅比较.1