1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 电子元器件电子元器件行行业：业：复盘电子行业十年牛复盘电子行业十年牛股，“曲棍球战略”带来哪些启示？股，“曲棍球战略”带来哪些启示？他山之石系列专题之一他山之石系列专题之一 2022 年 12 月 20 日 看好/维持 电子元器件电子元器件 行业行业报告报告 分析师分析师 刘航 电话：021-25102909 邮箱：liuhang- 执业证书编号：S1480522060001 投资摘要：“曲棍球战略曲棍球战略”来源于来源于Strategy Beyond The Hockey StickStrateg

2、y Beyond The Hockey Stick，书中重点指书中重点指出出研发研发费用占比费用占比反应公司未来反应公司未来的的战略性战略性投入投入，研研发占比在同行业发占比在同行业中表现中表现高的高的公司在行业变好时公司在行业变好时将将更加更加受益受益。我们分析认为，“曲棍球战略”需满足三个条件：企业在利润没有明显下滑的情况下，主动加大资本开支，在行业未进入饱和期时开始进行战略布局；企业经济利润曲线进入前 1/5 分割线以内，新布局的业务具备较好的行业前景；企业发展新业务模式在未来新业务收入占比最好能超过 30%甚至 50%以上，随着新业务顺利达产，公司步入收获期。我们判断在预期改善阶段和业

3、绩兑现期，将是一个比较好的投资布局阶段。我们选择我们选择了了近近 1010 年来电子板块涨幅前年来电子板块涨幅前 5050 名的股票作为样本进行复盘和研究，其中立讯精密、士兰微、欣旺达和沪电股份名的股票作为样本进行复盘和研究，其中立讯精密、士兰微、欣旺达和沪电股份等等公司有公司有经历过经历过“曲棍球战略曲棍球战略”。近 10 年主要成长起来的行业是主要包括消费电子、安防、PCB 和半导体封测等，FPGA 和薄膜电容器近年来受益于行业高景气而快速成长。过去十年电子行业细分牛股毛利率大多在 25%左右的水平，且客户结构较为分散，全球竞争力明显提升。我们选择了典型公司士兰微和沪电股份进行复盘研究：（

4、一）（一）士兰微士兰微：在在 2 2015015 年以来持续加大资本投入和研发投入年以来持续加大资本投入和研发投入，优化产品结构优化产品结构，积极布局积极布局 8 8 寸和寸和 1 12 2 寸生产线寸生产线，经历了经历了 5 5 年高年高投入阶段进入业绩释放期。投入阶段进入业绩释放期。士兰微上市以来产品主要是 LED 芯片、硅芯片和 IC 设计为主，在近十年里，公司加大研发和生产方面的投入，丰富产品矩阵，通过“曲棍球战略”，成为国内功率半导体 IDM 龙头。（二）（二）沪电股份沪电股份：经历经历 20152015 年年 PCBPCB 行业短期需求下滑，老厂搬迁行业短期需求下滑，老厂搬迁与与新

5、厂投产，新厂投产，公司公司开始加大研发投入，导入华为、中兴、烽开始加大研发投入，导入华为、中兴、烽火通火通信信等客户等客户。经历 2015-2018 年产能爬坡和客户导入，产品和客户结构持续优化。受 2018-2019 年下游 5G 通信行业需求拉动，公司业绩加速释放。投资策略：投资策略：通过以“曲棍球战略”和 TAM分析为线索，我们选出艾为电子、捷捷微电、蓝特光电、芯朋微、晶丰明源、南亚新材、立昂微、宇瞳光学和奥海科技细分个股，这些标的持续高投入，或将在后续行业回暖中表现突出。风险提示：风险提示：产品价格波动、行业景气度下行、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧。行业重点公司盈利预测与评级 简称简

6、称 EPS(EPS(元元)PEPE PBPB 评级评级 20212021A A 20222022E E 20202 23 3E E 20202 24 4E E 20212021A A 20222022E E 20202 23 3E E 20202 24 4E E 艾为电子 1.74 1.65 2.68 3.97 124.35 61.76 38.14 25.71 4.60-捷捷微电 0.67 0.52 0.84 1.16 46.63 39.54 24.67 17.75 4.76-蓝特光学 0.35 0.31 0.66 0.98 66.15 53.62 25.28 16.94 4.53-芯朋微 1