1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 26 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 综合性发电龙头综合性发电龙头，清洁能源谱写发展新篇清洁能源谱写发展新篇 国电电力（600795.SH）投资价值分析报告2022.12.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李想李想 公用环保行业首席分析师 S1010515080002 受益集团内部受益集团内部煤炭煤炭资源调配更加顺畅资源调配更加顺畅的协同效应及公司高效管理的协同效应及公司高效管理，公司煤价风，公司煤价风险敞口明显优于同行；川渝特高压工程有望在险敞口明显优于同行；川渝特高压工程有望在 202420

2、25 年建成，大渡河外年建成，大渡河外送通道打通将改善其弃水顽疾，四川省内电力需求持续旺盛也正在助推省内市送通道打通将改善其弃水顽疾，四川省内电力需求持续旺盛也正在助推省内市场交易电价回升；场交易电价回升；公司为公司为国家能源集团核心新能源发展平台，“十四五”期间国家能源集团核心新能源发展平台，“十四五”期间新新增增风光装机高达风光装机高达 35GW，新能源成为公司业绩增长及引领集团转型关键引擎。，新能源成为公司业绩增长及引领集团转型关键引擎。预计公司预计公司 20222024 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 62.66/76.94/88.05 亿元亿元，当前股价当前股价对应动态对应动态

3、 PE 为为 11/9/8 倍倍，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入”评级“买入”评级，目标价，目标价 5.10 元。元。国家能源集团核心电力平台，火水风光协同发展国家能源集团核心电力平台，火水风光协同发展。公司是国家能源集团核心电力上市平台和国内电力行业龙头，截至 2021 年底公司控股装机 9,981 万千瓦，其中火电/水电/新能源装机容量分别为 7,740/1,497/744GW，在 AH 两地电力上市公司中排名分别为 2/5/7 名。截至 1H22，公司控股股东国家能源集团持有公司总股本的 50.68%，公司实际控制人为国务院国资委。有进有出优化火电布局，集团协同有进有出优化火电布局，

4、集团协同及高效管理及高效管理降煤价风险敞口降煤价风险敞口。2019 年以来，公司多次优化火电资产，累计置入优质火电机组 1,535 万千瓦，置出劣质火电机组 1,336 万千瓦，火电资产的盈利能力得到明显改善。公司所在的国家能源集团集能源及发电一体，受益于集团煤炭资源丰富以及集团内部调配资源有效的协同效应，叠加公司高效管理，公司煤价风险敞口明显优于同行。煤价大幅上涨环境下，公司燃料成本控制明显优于其他可比央企火电上市公司，2021/1H22 公司入炉标煤价格仅为 900/968 元/吨，相比可比公司均低了约 150 元/吨。建设送出通道建设送出通道&省内供需改善，水电盈利提升可期省内供需改善，

5、水电盈利提升可期。公司核心水电大渡河公司装机规模庞大，但外送通道不顺畅及电价偏低等因素制约其盈利能力。川渝特高压线路预计将在 20242025 年投运，外送通道的打通有望显著降低高弃水的问题；四川省内用电形势良好，带动省内市场交易电价逐步回升可期；具有年调节能力的双江口水电站计划于 20242025 年投产，届时有望通过提升丰枯比、梯级调度等进一步提升公司水电资产盈利能力。新能源规划大幅上调，现金充沛保障风光快速发展。新能源规划大幅上调，现金充沛保障风光快速发展。大股东国家能源集团转型需求迫切，公司在其中扮演重要角色，公司制定了“十四五”期间新能源新增装机 3,500 万千瓦的发展目标。在风光

6、装机快速增长推动下，我们预计公司20222024 年新能源装机将增至 12.3/19.3/28.3GW，引领公司转型并成为公司业绩成长重要推动力。我们预计公司 20222024 年资本支出规模将增至 422/600/600 亿元，但公司拥有体量庞大且现金流创造能力突出的火电及水电，为发展提供充足资金保障。风险因素：风险因素：煤价持续高增；大渡河弃水改善不及预期；公司风光项目建设和投产节奏不及预期；风光和水电项目造价高于预期；补贴回收不达预期。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：预计公司 20222024 年的归母净利润分别为 62.66/76.94/88.05 亿元，2022 年扭亏为盈