1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 铖昌科技（铖昌科技（001270）国防军工 民营民营星载相控阵星载相控阵 T/R 芯片芯片行业龙头行业龙头 投资要点：投资要点：铖昌科技的星载相控阵T/R芯片技术国内领先，受益于国内低轨通信卫星的布局，以及其他应用领域的拓展，公司营收及盈利水平有望进一步提升。中国星网成立中国星网成立助推中国助推中国卫星互联网行业发展卫星互联网行业发展 地球近地轨道可容纳约6万颗卫星，而低轨卫星主要采用的Ku及Ka通信频段资源也逐渐趋于饱和。2021年4月，央企中国星网集团成立，主要业务包括“卫星互联网发射和测控服务”等。中国星网的成立，有助于加快推动我国卫星

2、互联网事业高速高质量发展。公司公司产品产品应用场景逐渐推广应用场景逐渐推广 卫星互联网领域，公司多通道多波束幅相多功能芯片为代表的T/R芯片，集成度、功耗、噪声系数等关键性能具备领先优势，已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段。地面领域，经过持续研发设计迭代，公司GaN功率放大器芯片已实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。研发实力研发实力强劲强劲 截至2022年6月底，公司拥有研发及测试人员81人，占公司人员总数比例为45.5%。其中，博士8人、硕士及以上学历约占37.04%。公司研发费用从2018年的0.09亿元增长到2021年的0.30亿元，3年CAGR为49.90%；2022年

3、前三季度，研发投入占营业收入的比例为15.34%，占比较高；表明公司高度重视科技研发。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 考虑到所得税率变动等因素，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2.97/4.34/5.44 亿 元（原 值 为 3.02/4.05/5.47 亿 元），同 比 增 长41.00%/45.96%/25.31%，三年CAGR为37.14%；归母净利润1.64/2.35/3.03亿元（原值为1.98/2.49/3.20亿元），同比增长2.48%/43.17%/29.01%，三年CAGR 为 23.70%，EPS 为 1.47/2.10/2.71 元/股，现 价 对

4、 应 PE 分 别 为76x/53x/41x。鉴于公司技术先进、标的稀缺性强、是国内研发生产有源相控阵T/R芯片的龙头民营企业，根据相对估值法，给予公司2023年65倍PE，对应目标价136.67元，上调至“买入”评级。风险风险提示：提示：技术迭代及创新风险、政府补助变动风险、产品应用领域单一风险、行业竞争加剧风险、行业空间测算偏差风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）175 211 297 434

5、544 增长率（%）31.97%20.60%41.00%45.96%25.31%EBITDA（百万元）57 162 200 302 405 归母净利润（百万元）45 160 164 235 303 增长率（%）-31.74%251.71%2.48%43.17%29.01%EPS（元/股）0.41 1.43 1.47 2.10 2.71 市盈率（P/E）272.38 77.44 75.57 52.78 40.91 市净率（P/B）23.06 17.76 14.38 11.30 8.86 EV/EBITDA 213.81 74.66 60.81 40.56 30.02 数据来源：公司公告、iFin

6、D，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 16 日收盘价 证券研究报告 2022 年 12 月 18 日 投资投资评级评级：行行 业：业：军工军工电子电子 投资建议：投资建议：买入买入（上调评级）（上调评级）当前价格：当前价格：110.80 元 目标价格：目标价格：136.67 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）111.81/27.95 流通 A 股市值（百万元）3097.2478 每股净资产（元）11.33 资产负债率（%）2.90 一年内最高/最低（元）129.88/31.22 股价相对走势股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001