1、 1 pe公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 禾昌聚合（禾昌聚合（832089832089.BJ.BJ）改性塑料区域领导者，汽车及家电领域扩张可期改性塑料区域领导者，汽车及家电领域扩张可期 投资要点：投资要点：改性塑料改性塑料区域领导者区域领导者业务不断拓展，盈利能力不断提升。业务不断拓展，盈利能力不断提升。公司是国内改性塑料领先企业，行业集中度不高，公司目前拥有近10万吨改性塑料产能，下游主要面向汽车和家电两大领域。截至三季度，汽车和家电销售占比大致分别为65%、35%，汽车消费逐步加速，特别是新能源汽车方面，公司已与多家新能源公司完善合作关系，有

2、望持续贡献业绩增量。1-3Q2022实现营收7.88亿元，同比增长15%，归母净利润0.67亿元，同比增长7.88%。改性改性P PP P满产满销，西北、宿迁新增产能，产能持续增长。满产满销，西北、宿迁新增产能，产能持续增长。公司目前改性PP满产满销，产能利用率超100%。产能成为制约公司发展瓶颈，公司抓住西北区域汽车下游不断扩建契机，靠近下游建立西北产能2.5万吨，预计23年逐步释放，西北产能扩张有望降低物流费用，有望充分受益区域改性塑料需求提升。公司募投资金主要投向宿迁基地，规划产能5.6万吨，预计23-24年逐步达产后，公司江苏、西北产能合计预期达到18万吨，未来产能持续扩张有望持续提升

3、公司经营业绩。改性改性PPPP深耕深耕2 25 5年，技术优异叠加快速响应能力，增强下游客户粘性年，技术优异叠加快速响应能力，增强下游客户粘性。公司是高新技术企业，独特的改性配方为公司提供一定的行业壁垒。此外，公司与包括主机厂商、新势力造车公司及家电企业（大家电+小家电）的下游客户建立紧密合作关系，快速响应能力使得公司能够快速实现满足客户的工艺配方，满足下游对于时效性和品质的双重需求。盈 利 预 测盈 利 预 测 与 投 资 建 议：与 投 资 建 议：预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 为0.95/1.30/1.50亿元，EPS分别为0.88/1.21/1.40，对应

4、当前市值分别为10/8/7倍PE，2023-2024是公司产能逐步投放的年份，预期22-24年归母复合增速达26%，可比公司平均估值为15XPE，考虑北交所流动性较弱，合理估值给到13XPE，对应目标价为15.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，产能投放不及预期风险，业绩不达预期对估值的负面影响风险、应收账款占比较高风险等。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E20

5、24E 2022021 1A A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022022E2E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022023E3E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022024E4E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）801.21 976.89 978.29 1188.40 1347.60 增长率（%）40.66%21.93%0.14%21.48

6、%13.40%净利润（百万元）68.90 81.45 94.83 130.27 150.33 增长率（%）196.76%18.22%16.43%37.37%15.40%EPS（元/股）0.64 0.76 0.88 1.21 1.40 市盈率（P/E）14.28 12.08 10.37 7.55 6.54 市净率（P/B）1.74 1.16 1.08 0.98 0.89 数据来源：公司公告、华福证券研究所 2022 年 12 月 14 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：9.11 元 目标价格：15.74 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股