【五矿期货】钢材：从地产约束到信用改善-260130（4页）.pdf

1、 专题报告专题报告 2022026 6-0101-3030 陈张滢 黑色研究员 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 0755-23375161 赵 航（联系人）黑色研究员 从业资格号：F03133652 0755-23375155 钢材钢材：从地产约束到信用改善从地产约束到信用改善 报告要点：报告要点：近期，万科债务展期的平稳落地与监管层不再硬性要求房企上报“三条红线”指标，标志着房地产行业运行逻辑发生了根本性逆转。黑色金属行业作为其核心上游，过去三年锚定的“信用收缩-开工坍塌”负反馈环路正在解体。我们认为，当前黑色系品种正处于由悲观预期出清向信用溢价修复的切换期，市

2、场需重新评估下游需求韧性与定价结构变化。黑色金属研究|钢材 2026-01-30 2 1.1.黑色黑色顶压前行顶压前行，结构结构呈现呈现韧性韧性 2026 年是“十五五”规划的开局之年。在 2025 年我国 GDP 突破 140 万亿元、经济增速保持 5.0%的背景下，宏观运行正由总量扩张转向结构优化与动能切换。作为国民经济的重要基础行业，黑色金属需求逻辑正经历从“地产主导”向“制造业与新型基建驱动”的深刻重构。近期万科债券展期方案的成功落地，在阶段性缓释房地产信用风险的同时，也为判断存量地产需求释放节奏提供了重要观察样本。整体来看，2026 年黑色金属市场将呈现“地产下行趋缓、制造需求抬升、

3、供给受限、估值修复但高度受限”的运行特征。2026 年 1 月 28 日，市场获悉监管部门不再硬性要求房企每月上报“三条红线”指标，这不仅是行政监管的简化，更是房地产行业“阵痛去杠杆”阶段终结的标志。自 2020 年 8 月政策出台以来，“三条红线”客观上构成了房企的信用天花板，导致钢铁需求进入长达五年的收缩周期。随着该指标退出历史舞台，配合近期万科通过“部分兑付+部分展期”实现的债务软着陆，市场应当意识到：房地房地产政策重心产政策重心已从已从“刚性约束刚性约束”转向转向“流动性灌溉流动性灌溉”与与“信用重塑信用重塑”。这为黑色产业链提供了一个关键的心理和资金缓冲带，切断了房企违约向钢铁贸易供

4、应链传导的风险链条。2.2.地产地产“缩表缩表”进程中的钢材需求结构化演变进程中的钢材需求结构化演变 尽管融资红线解除，但房企进入“低负债、低增长、高品质”的经营新模式已成定局。对于黑色金属研究而言，这一范式转移将带来需求端的深刻变化：“新开工”逻辑的剥离与“保交房”逻辑的长尾化效应，使得房企现金流将优先用于存量项目的收尾而非盲目扩张。这意味着建筑用钢，如螺纹钢的需求中枢虽然下移，但在 2026 年将呈现出极强的“存量韧性”，即需求下降斜率远低于市场此前基于房企破产预期的悲观预测。供应链风险溢价同样下行，在过去几年的时间里，黑色系价格中包含了极高的“房企信用坏账风险”折价。随着万科等龙头企业展

5、期路径的跑通，这种风险溢价将逐步回落，驱动基差回归与盘面估值中枢的抬升。图图 1 1：个人住房公积金个人住房公积金利率利率与与租金收益率租金收益率逐步收窄逐步收窄（%）图图 4 4：个人贷款利率个人贷款利率与与租金收益率租金收益率（%）数据来源：MYSTEEL、WIND、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、WIND、五矿期货研究中心 黑色金属研究|钢材 2026-01-30 3 3.3.钢铁产业格局的再平衡：从建筑材向制造材的重心漂移钢铁产业格局的再平衡：从建筑材向制造材的重心漂移 在信用环境逐步修复的背景下，黑色系内部品种分化趋势将进一步强化。其中，螺纹钢在政策层面“去地产化”的框架

6、下获得一定底部支撑，但受制于新开工动能不足，向上驱动力有限，其价格表现更多体现为估值修复而非需求驱动的趋势性行情。相较之下，板材端逻辑更为清晰，一方面地产融资边际松动有望通过后周期环节（如家电、工程机械等）对板材需求形成间接拉动，另一方面新质生产力相关基建与制造业投资持续加码，对热卷、冷轧等板材品种形成中期支撑。基于此，我们维持对黑色金属行业“信用底已现、需求稳步切换”的判断，建议市场警惕对地产需求的惯性悲观预期，在“三条红线”淡出后的首个春季行情中，重点关注由信用修复带来阶段性机会。图图 3 3：中国中国:30: