1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分中国收藏级卡牌龙头，卡卡沃母公司中国收藏级卡牌龙头，卡卡沃母公司 SUPLAYSUPLAY 冲刺港交所冲刺港交所IPIP 行业专题报告行业专题报告传媒证券研究报告/行业专题报告2026 年 01 月 28 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：康雅雯分析师：康雅雯执业证书编号：执业证书编号：S0740515080001Email：分析师：晏诗雨分析师：晏诗雨执业证书编号：执业证书编号：S0740523070003Email：基本状况基本状况上市公司数130行业总市值(亿元)19,545.91行业流通市值(亿元)18,085.

2、62行业行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、AI+教育深度报告：技术人口双轮 驱 动，AI+教 育 商 业 破 局 2026-01-242、抖音漫剧日消耗破 2000 万，女频剧数量持续突破 2025-12-313、阿里字节发布新视频模型，AI漫剧迎来年末小爆发 2025-12-17重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（港元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E泡泡玛特231.40.812.3510.43 15.16 20.6225789201410买入大麦娱乐1.0(0.01)0.010.030.050.07-8

3、7301813买入巨星传奇6.00.040.070.070.140.2413678783923增持备注：股价取自 2026 年 1 月 27 日收盘价；大麦娱乐财年截至 3 月 31 日。报告摘要一一、公司概况公司概况：Suplay 是是中国收藏级非对战卡牌龙头中国收藏级非对战卡牌龙头。Suplay 创立于 2019 年，以 2024 年 GMV 计，Suplay 在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一。目前正在进行全球化布局，启动中国文化 IP 全球范围推广，从产品出海跨越至文化出海。2024 年及 2025 前三季度，公司分别实现营业收入 2.81 亿元、2.83 亿元，分别同增 92%、40

4、%；分别实现经调整净利润 0.65 亿元、0.86 亿元；分别同增 306%、82%。二二、行业行业：泛娱乐商品空间广阔泛娱乐商品空间广阔，Suplay 位居收藏卡牌前列位居收藏卡牌前列。（1）规模规模：全球泛娱乐商品行业的市场规模由 2019 年的 448 亿美元增长至 2024 年的 822 亿美元，复合年增长率达 12.9%。2024 年，全球非对战式收藏卡市场规模达到 120 亿美元，2019 年至 2024 年的年复合增长率为 19.5%。预计到 2029 年，该市场规模将增至 257 亿美元，2024 年至 2029 年的年复合增长率为 16.5%。2024 年，中国非对战式收藏卡

5、规模达 62 亿元人民币，2019 年至 2024 年的年复合增长率为24.5%，显著高于全球平均水平。预计 2024 年至 2029 年，该市场规模将增至 165亿元人民币，2024 年至 2029 年的年复合增长率为 21.4%。（2）格局格局：按 2024年 GMV 计，中国非对战式收藏卡牌行业前五大公司的市场份额合计达 6.8%，Suplay 排名第一，市场份额为 3.2%。三、业务：以三、业务：以 IP 为核心，打造全球领先的收藏级卡牌生态。为核心，打造全球领先的收藏级卡牌生态。（1）产品产品：收藏品和消费级产品双引擎驱动收藏品和消费级产品双引擎驱动。（1）收藏品收藏品：专为资深收藏

6、者和爱好者打造，以 IP 为核心，采用限量发行模式，并设计了清晰的收藏机制。收收藏卡藏卡（卡卡沃卡卡沃）：以 2024 年 GMV 计，公司在中国非对战式收藏卡市场排名第一，市场份额超过第二名与第三名参与者之和。（2）消费级产品消费级产品：面向广泛消费群体，打造用于日常消遣的消费级产品。潮流玩具潮流玩具（嘿粉儿嘿粉儿）：为 Z 世代消费者打造的潮流玩具品牌。IP 衍生品衍生品（乐淘谷乐淘谷）：专注于动漫娱乐衍生品的品牌。（2）IP：结构化的结构化的 IP 开发与商业化框架开发与商业化框架。产品结构产品结构：自有自有 IP：培育原创 IP、对大众化的内容进行创新演绎。授权授权 IP：多个 IP