1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 美股软件美股软件 SaaS 企业企业 2023 年年业绩预期调整到业绩预期调整到哪里了哪里了？全球 SaaS 云计算产业系列报告 602022.12.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 刘锐刘锐 前瞻研究分析师 S1010522110001 11 月月 CPI 数据显示美国通胀拐点大概率确立，叠加数据显示美国通胀拐点大概率确立，叠

2、加美股软件美股软件 SaaS 板块板块近一年近一年充分调整，当下市场对充分调整，当下市场对其其看法正趋于乐观。伴随市场对看法正趋于乐观。伴随市场对美国美国经济衰退担忧加剧，经济衰退担忧加剧，分子端业绩逐步成为市场演绎主要矛盾，在经济衰退基准情形下，我们判断当分子端业绩逐步成为市场演绎主要矛盾，在经济衰退基准情形下，我们判断当下市场对美股软件板块下市场对美股软件板块 2023 年业绩预期修正尚不充分，年业绩预期修正尚不充分，其其料将构成市场后续料将构成市场后续主要尾部风险来源。考虑到当下脆弱的市场情绪，基于经验数据、自上而下的主要尾部风险来源。考虑到当下脆弱的市场情绪，基于经验数据、自上而下的方

3、向性判断并不足够，我们需要在个股层面、自下而上对企业方向性判断并不足够，我们需要在个股层面、自下而上对企业 2023 年业绩预年业绩预期期作作出更为前瞻性的判断出更为前瞻性的判断。对于以订阅模式为主的应用软件，对于以订阅模式为主的应用软件，RPO、cRPO 对对于企业短期业绩具有良好指示意义，是核心关注指标；基础软件大多以消费模于企业短期业绩具有良好指示意义，是核心关注指标；基础软件大多以消费模式为主，其中数据管理、式为主，其中数据管理、IT 运维软件企业营收和公有云平台具有明显相关性，运维软件企业营收和公有云平台具有明显相关性，短期业绩短期业绩预期预期调整调整相对相对最为充分，信息安全板块影

4、响因素最为充分，信息安全板块影响因素较为较为复杂，但短期需复杂，但短期需求亦最具有韧性。求亦最具有韧性。同时同时受当下市场风险偏好受当下市场风险偏好影响影响，相较于营收增速，对于在短，相较于营收增速，对于在短期盈利、现金流等层面给出积极指引的企业，市场亦给予积极的回应。未来期盈利、现金流等层面给出积极指引的企业，市场亦给予积极的回应。未来 612个月维度，我们乐观看待美股软件个月维度，我们乐观看待美股软件 SaaS 板块系统性投资机会，板块系统性投资机会，2023 年业绩预年业绩预期期 derisk 将是消除尾部风险的核心基础，美联储货币政策预期企稳将是消除尾部风险的核心基础，美联储货币政策预

5、期企稳&转向则有转向则有望构成板块估值弹性来源望构成板块估值弹性来源。我们。我们建议重点关注建议重点关注：微软、：微软、Service Now、Salesforce、Snowflake、Palo Alto、Datadog、Crowdstrike、Confluent等。等。市场关注：美股软件企业市场关注：美股软件企业 2023 年业绩预期调整是否充分，如何甄别年业绩预期调整是否充分，如何甄别？11 月 CPI数据显示美国通胀拐点基本确立，美联储本轮货币紧缩周期亦有望接近尾声，叠加板块当前较为合理的估值水平，市场美股软件板块的关注度快速提升。伴随当前市场对政策利率上行的充分计入，分母端利率对软件板

6、块股价影响权重逐步减弱，分子端业绩成为核心矛盾，而对于明年美国经济衰退可能带来的板块业绩下修风险，则成为市场当下的主要纠结点。软件作为典型的经济后周期板块，企业业绩指引调整相对缓慢。假定明年美国经济衰退是基准情形，业绩预期是否修正充分是实现板块风险去化的核心基础。我们需要从自上而下的行业判断出发，并结合自下而上的个股逻辑，就软件企业 2023 年业绩预期是否调整充分，进行详细的分析和回答，这将是我们中短期在美股软件板块实现超额收益的重要前提。应用软件：订阅模式带来更好业绩能见度，重点关注应用软件：订阅模式带来更好业绩能见度，重点关注 RPO、cRPO 等指标等指标。应用软件主要面向业务人员，产