1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 14 Dec 2022 中国人寿保险中国人

2、寿保险 China Life Insurance 不啻微芒，造炬成阳惠民保发展回顾与展望 Review and Prospect of City Medicares Development Table_Info 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2022E 2023E 中国平安 Outperform 58.25 9 8 中国人寿 Outperform 39.94 28 23 中国太保 Outperform 40.05 10 9 中国人保 Outperform 5.74 9 8 新华保险 Outperform 38.73 13 8 慧择 Outperform 1.23 5 2 资料来源：F

3、actset,HTI Related Reports 银保监会推行商业养老金试点，养老保险公司担纲上阵（CBIRC Carried out the Commercial Pension Pilot,with Pension Insurance Companies Taking the Lead）(2 Dec 2022)保险行业 10 月月报：寿险关注开门红进度，车险增速继续放缓（Insurance industry October Monthly report:Life insurance is concerned about“open door”,auto insurance growth

4、continues to slow down）(27 Nov 2022)保险公司参与个人养老金业务门槛已定，预计头部险企为市场主力（Threshold for Insurance Companies to Participate in Personal Pension Business has been Set with Leading Insurance Companies to be Main Force）(23 Nov 2022)(Please see APPENDIX 1 for English summary)投资要点投资要点 起源：惠民保定位为基本医保的有效补充，自起源：惠民保定位

5、为基本医保的有效补充，自 2020 年起进入快年起进入快速发展期。速发展期。1）惠民保的突出特点为低门槛、低保费和高保障，惠民保的突出特点为低门槛、低保费和高保障，监管对惠民保的定位是由地方政府及相关部门指导、保险公司监管对惠民保的定位是由地方政府及相关部门指导、保险公司商业运作、与基本医保衔接的地方定制型补充医疗保险，商业运作、与基本医保衔接的地方定制型补充医疗保险，本质上是介乎于基本医保与商业健康险等中间的衔接部分。2）惠民保自 2015 年起源于深圳，2020 年下半年开始在全国各地广泛开展，根据中国保险行业协会数据，截至根据中国保险行业协会数据，截至 2021 年末惠民保覆盖全年末惠民

6、保覆盖全国国 28 省，共有省，共有 1.4 亿人次参保，保费约亿人次参保，保费约 140 亿元。亿元。3）我们认为，近年来我国卫生费用支出不断增长，而个人支出占总费用比重仍然较高，叠加医保基金面临收支压力，亟需外部资金进行补位，这是推动惠民保发展的深层原因。现状：已惠及下沉市场与高龄群体，各险企以共保模式积极参现状：已惠及下沉市场与高龄群体，各险企以共保模式积极参与。与。1）从地域分布趋势上看，惠民保发展呈现出由一二线城市）从地域分布趋势上看，惠民保发展呈现出由一二线城市向三四线城市下沉的趋势。向三四线城市下沉的趋势。东南沿海及西南部分地区的参保率相对较高，其中丽水市参保率超过 90%，我们