【浦银国际证券】爱尔眼科（300015）-全球眼科龙头优势持续强化-260126（37页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|医疗医疗行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。爱尔眼科（爱尔眼科（300015.CH）：全球眼）：全球眼科龙头优势持续强化科龙头优势持续强化 我们首次覆盖我们首次覆盖爱尔眼科（爱尔眼科（300015.CH）给）给予予“买入”“买入”评级评级和医疗服务行和医疗服务行业首选推荐业首选推荐，目标价目标价为为人民币人民币 14.0 元元。我们看好公司作为全球领先眼。我们看好公司作为全球领先眼科医疗服务机构的长期配置价值。科医疗服务机构的长期配置价值。目前中国民营眼科医疗服务已成长至

2、近千亿元市场规模，约占整体目前中国民营眼科医疗服务已成长至近千亿元市场规模，约占整体眼科医疗服务市场规模四成。眼科医疗服务市场规模四成。中国眼病患者基数庞大，其中近视患者人数超 6 亿，白内障患者人数约 1.5 亿，眼科治疗需求大。伴随健康意识的提升，眼科医疗服务市场有望稳步增长。根据 Frost&Sullivan 数据，2024 年中国整体眼科医疗服务市场规模达 2,231 亿元（2020-2024 CAGR：12.8%），其中民营机构市场份额占比 42%，规模约 937 亿元；Frost Sullivan 预计中国整体眼科医疗服务市场有望于2025 年达 2,522 亿元（2020-202

3、5E CAGR:12.8%）。公司是全球眼科医疗服务龙头，业务范围覆盖中国、欧洲、东南亚公司是全球眼科医疗服务龙头，业务范围覆盖中国、欧洲、东南亚多个市场。多个市场。截至 2025 年 6 月 30 日，公司在全球拥有 900+家眼科医院/中心，是全球规模最大的眼科医疗集团，业务覆盖中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚等多个地区。凭借过往多年积累的品牌口碑，公司于 2024 年和 1H25 门诊量分别达 1,694 万(+12.1%YoY)、925 万人次(+16.5%YoY)，手术量分别达 129.5 万(+9.4%YoY)、87.9万例(+7.63%YoY)。随着眼科医疗服务市场的持续增

4、长，我们看好公司的长期发展前景。中国“中国“1+8+N”战略”战略推进推进以及海外业务持续双位数增长，共同驱动公以及海外业务持续双位数增长，共同驱动公司整体收入持续提升。司整体收入持续提升。国内业务方面，公司于 2022 年提出新十年“1+8+N”战略，即着力打造 1 家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8 家国家及区域眼科医学中心（北京、上海、广州、深圳、成都、重庆、武汉、沈阳）、N 家省域一流和地区领先的眼科医院。截至 1H25末，公司境内医院 355 家，门诊部 240 家。展望未来，随着“1+8+N”战略的推进和落地，我们相信重点医院辐射作用有望持续加强，门店布局有望完善丰富，带动集团中

5、国收入持续增长。海外业务方面，公司海外收入于 2020-2024 年间实现 17.6%CAGR，1H25 实现 16.5%YoY 增速，主要受欧洲子公司 Clnica Baviera 和东南亚子公司 ISEC 收入增长驱动。展望未来，国际市场空间潜力巨大，随着公司现有海外业务收入的进一步提升以及未来潜在的海外并购落地，我们认为国际化收入可在中长期助推公司收入增长。首次覆盖给予“买入”评级及医疗服务行业首选推荐，目标价人民首次覆盖给予“买入”评级及医疗服务行业首选推荐，目标价人民币币 14.0 元。元。我们预计公司于 2025E/2026E/2027E 实现 228/250/273亿元收入，38

6、/43/48 亿元扣非归母净利润。我们采用 30 x 2026E PE（较过去 5 年平均前瞻市盈率低 0.7 个标准差）对公司进行估值，得到公司目标价人民币 14.0 元，给予“买入”评级及医疗服务行业首选推荐。我们看好公司作为全球眼科医疗服务龙头的长期配置价值。投资风险：投资风险：消费意愿持续疲软、行业竞争加剧、规模扩张慢于预期、医疗事故纠纷、减值风险。浦银国际浦银国际 首次覆盖首次覆盖 爱尔眼科（爱尔眼科（300015.CH）完整报告：完整报告：中国民营医疗服务：穿越寒冬，静待春生 阳景阳景 首席医药分析师 Jing_(852)2808 6434 胡泽宇胡泽宇 CFA 医药分析师 rya