1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2022 年 12 月 13 日 推荐推荐（维持）（维持）现金管理类理财专题分析之现金管理类理财专题分析之四四 总量研究/银行 类货基新规落地以来，类货基类货基新规落地以来，类货基风险偏好降低，债券风险偏好降低，债券投资投资占比下降，久期缩短，占比下降，久期缩短，杠杆率回落杠杆率回落，收益率明显下降，收益率明显下降，已基本完成整改已基本完成整改。预计类货基新规过渡期结束。预计类货基新规过渡期结束后，类货基相较于货基的收益率优势将后，类货基相较于货基的收益率优势将小幅小幅收窄收窄。类货基新规过渡期类货基新规过渡期结束在即结束在即，预计未来类货

2、基规模将随着风险准备金的增加预计未来类货基规模将随着风险准备金的增加而稳健增长而稳健增长。我们梳理了 51 只类货基理财产品作为样本（21 年末样本规模约占类货基规模的 52%），估算类货基规模变动情况。我们估算 22Q1、22H1、22Q3 类货基规模分别为 8.3、8.5、8.4 万亿，在 22Q1 环比下降 10.5%后，已逐步企稳。根据类货基新规，2022 年底理财公司类货基规模要降至其风险准备金月末余额的 200 倍以下，无需满足不超过理财规模 30%的限制。银保监会要求理财公司按照管理费收入的 10%计提风险准备金，预计未来类货基规模将随着风险准备金的增加而稳健增长。各理财公司各理

3、财公司积极发行短期限固收积极发行短期限固收理财分流类货基理财分流类货基（T+1、短期定开、1 个月以内的最短持有期理财）。市值法估值的短期限固收理财不受类货基新规限制，在投资范围、杠杆率、久期等方面的限制比类货基更少，兼顾流动性与收益。截至 22 年 11 月末，理财公司共存续 151 只期限在 1 个月以内的最短持有期产品，其中，类货基新规后成立的有 144 只。大部分大部分类货基赎回时间整改为类货基赎回时间整改为 T+1，快赎额度调整为，快赎额度调整为 1 万万元元。目前已至少有14 家理财公司将其类货基赎回时间从 T+0 改为 T+1，快赎额度调整为 1万元。部分银行推出类货基组合产品，

4、投资者可一键投资多只类货基，通过分散投资增加快赎总额度。理财公司积极增加类货基数量，11 月以来共发行 22 只。类货基增配现金资产，类货基增配现金资产，减配债券减配债券和和 ABS，降低组合久期，杠杆率达标压力不降低组合久期，杠杆率达标压力不大。大。22H1 理财公司类货基资产配置中，债券占比 40.4%，较 21 年末下降 10个百分点；同业存单占比 39.2%，较 21 年末提升 5 个百分点。部分类货基前十大持仓加权平均剩余期限有一定缩短。22H1 理财产品平均杠杆率小幅回升至 108.8%。大部分类货基杠杆率已合规，极少数产品仍高于 120%。新规过渡期临近结束，不合规产品也将调整以

5、满足监管要求。类货基收益率类货基收益率明显下降明显下降，但仍显著高于货基。，但仍显著高于货基。新规出台后，部分类货基减配了永续债、二级资本债等较高收益的资产，降低了资产组合久期与杠杆率，7日年化收益率下降。12 月 6 日，我们梳理的 30 只类货基平均 7 日年化收益率 2.04%，较新规前（21 年 6 月）下降了 97BP。尽管收益率有所下行，但目前类货基收益率中枢仍比公募货基高约 50BP。我们预计到 2022 年底类货基收益率相较于货基的优势将小幅收窄。由于类货基还可通过投资私募债增由于类货基还可通过投资私募债增厚收益，厚收益，新规新规过渡期结束过渡期结束后后类货基的收益率仍会略高类

6、货基的收益率仍会略高于货币基金。于货币基金。投资建议：投资建议：积极看多银行，把握两条主线积极看多银行，把握两条主线。类货基新规过渡期接近尾声，各银行/理财公司对类货基产品规则和规模都进行了调整和限制，预计新规对银行整体业绩影响非常小。当前，银行板块 PB 估值及机构持仓比例仍处于历史低位，经济预期好转驱动估值修复，积极看多。把握两条主线：1）房地产弹性标的，关注房企融资占比相对较高的优质股份行-招行、平安及兴业等；2）江浙优质城商行，业绩高增长预计仍将延续，主推江苏、宁波、南京、杭州等。风险提示：风险提示：金融让利，息差收窄；经济下行超预期，资产质量恶化等金融让利，息差收窄；经济下行超预期，