1、 本研究报告系根据中国证券监督管理委员会证券发行与承销管理办法等有关规定，为本次发行所提供的、关于发行人的投资价值研究报告。仅供贵方（本研究报告收取人）了解有关信息，不得为任何目的、以任何形式进行全部或部分复制、直接或间接地转发或提供给其他任何人或以任何形式公开。贵方收取本研究报告即表明贵方已不可撤销地同意接受上述约束。专注存储专注存储蓝海，蓝海，一体化一体化解决方案龙头解决方案龙头 佰维存储股份有限公司投资价值研究报告2022.12.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 王子源王子源 半导体分析师 S1010521090

2、002 联系人：程子盈联系人：程子盈 佰维存储是佰维存储是中国中国存储解决方案存储解决方案头部厂商，产品广泛应用于移动智能终端、消头部厂商，产品广泛应用于移动智能终端、消费电子、工业等领域，并延伸布局企业级存储、车规级存储芯片。公司费电子、工业等领域，并延伸布局企业级存储、车规级存储芯片。公司专注专注存储蓝海广阔市场，受益国产替代加速趋势。存储蓝海广阔市场，受益国产替代加速趋势。产业链布局产业链布局完备、技术积累雄完备、技术积累雄厚、产品厚、产品定制定制能力能力优势显著，优势显著，客户结构优质客户结构优质。近年近年公司公司营收营收增速迅猛增速迅猛，后续后续有望有望在智能穿戴及信创市场需求驱动下

3、在智能穿戴及信创市场需求驱动下持续持续强劲增长，强劲增长，我们我们预计预计公司上市后公司上市后6-12 个月远期整体公允价值区间为个月远期整体公允价值区间为 55.4859.54 亿元亿元。公司公司概况：概况：国内面向行业的存储解决方案头部厂商国内面向行业的存储解决方案头部厂商。公司 2008 年成立，不断深化产业链布局并拓展品牌市场，致力于成为面向终端的存储解决方案领先厂商。主要产品包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储产品，以及先进封测服务。产品具有容量大、带宽大、延时低、功耗低、安全性高等特点，广泛应用于移动智能终端、PC、企业级、智能车载、行业终端、移动存储六大领域，成长迅猛，2019

4、-2021 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 49%/150%。行业分析：行业分析：存储存储蓝海广阔蓝海广阔，国产替代加速，国产替代加速。据 WSTS 预测，2022 年存储器市场规模将达到 1,555 亿美元，2017-2022 年 CAGR 约 5%。据 Trendforce，2021年全球各模组厂的 DRAM 营收合计为 181 亿美元，同比+7%；全球渠道 SSD出货量为 1.27 亿台，同比+11%。竞争格局来看，当前存储模组市场中原厂地位仍高，原厂、模组厂中海外龙头均占主导，本土厂商替代空间巨大。2021 年全球原厂自有品牌内存营收总额为模组厂的5倍以上，其中模组厂CR5占比9

5、0%，其中金士顿市占 79%；渠道 SSD 中原厂/模组厂占比 42%、58%，其中模组厂中 CR5 为 53%；据 CFM，2021 年 eMMC 及 UFS 全球市场 CR6 超 90%，佰维存储占比为 2.4%。国产化替代加速趋势下，公司凭借其研发能力和高可靠性产品有望持续提升份额。竞争优势：竞争优势：产业链产业链布局布局完备完备、技术技术积累雄厚、积累雄厚、产品产品定制化定制化优势突出优势突出、客户、客户和合作和合作伙伴伙伴优质优质。1）产业链）产业链布局布局完备完备：率先建立国内 12 寸晶圆封测厂房和先进的全自动 SSD 生产车间，通过产业链深化布局，不断提升竞争壁垒。2）技术技术

6、积累积累雄雄厚厚：公司掌握存储介质特性、固件算法、先进封装、测试设备研发与算法等核心技术，超薄 Die 堆叠和 SiP 封装工艺方面处于业内领先水平，单芯片堆叠层数最高 16 层居行业前列。团队成员拥有美光、华为等大厂从业经验，已取得境内外专利 183 项，参与多项行业标准制定；3）产品定制化产品定制化优势突出优势突出：除拥有完整的通用型存储器产品线外，公司利用研发封测一体化布局的产业链优势，针对细分市场提供“千端千面”的定制化存储方案，其中具有体积小、功耗低和可靠性高优势的存储产品，高度适配可穿戴设备需求，成为头部客户定制化供应商；4）客户和合作伙伴优质客户和合作伙伴优质：公司下游客户涵盖华