1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1212月月1212日日买入买入路维光电（路维光电（688401.SH688401.SH）国内领先的掩膜版企业国内领先的掩膜版企业，坚持，坚持“以屏带芯以屏带芯”发展战略发展战略核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电子电子半导体半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧证券分析师：胡慧021-60893306021-S0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎证券分析师：李梓澎021-603754020755-S09

2、80522100001S0980522090001证券分析师：叶子证券分析师：叶子联系人：詹浏洋联系人：詹浏洋0755-81982153010-S0980522100003基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值57.98-59.47 元收盘价49.70 元总市值/流通市值6627/1415 百万元52 周最高价/最低价60.00/31.91 元近 3 个月日均成交额101.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告国内领先的掩膜版国内领先的掩膜版厂商厂商，坚持坚持“以屏带芯以屏带芯”发展战略发展战略。公司成立于1997 年，立足于平板显示掩膜版和半导体掩膜版两

3、大核心产品线，形成“以屏带芯”的业务发展格局。在平板显示领域，2019 年公司成功下线国内首张G11 TFT掩膜版，与京东方、华星光电、中电熊猫、深天马、信利等客户建立长期稳定的合作关系；在半导体领域，公司目前已掌握180nm/150nm节点掩膜版制造核心技术，客户包括士兰微、晶方科技、华天科技、通富微电等。13-21年营收/净利润CAGR 为26.3%/42.9%；21 年公司营收4.94 亿元，其中平板显示、半导体、触控、电路板掩膜版分别占比72.0%、19.5%、6.1%、1.5%。平板显示平板显示、半导体需求持续扩增半导体需求持续扩增，大尺寸大尺寸、高精度高精度、半色调掩膜版成为趋势半

4、色调掩膜版成为趋势。掩膜版是微电子制造过程中的图形转移母版，平板显示和半导体是掩膜版最主要的两个应用领域。根据 Omdia，2021 年全球平板显示掩膜版市场规模943.96亿日元(YoY+4.5%)；根据Semi，2021 年全球半导体掩膜版市场规模将超过44 亿美元。需求层面，下游需求持续增长为掩膜版提供了更广阔的市场空间，表现为：1)显示面板趋向大尺寸，产能加快向中国转移；2)硅含量提升及国产替代趋势带动半导体行业快速发展。技术层面，掩膜版有望朝着大尺寸、高精度的方向发展，且半色调掩膜版有望逐渐兴起并快速发展。公司对标美国、日韩领先厂商，致力于打造掩膜版行业世界级企业公司对标美国、日韩领

5、先厂商，致力于打造掩膜版行业世界级企业。美国、日韩掩膜版厂商在平板显示市场处于垄断地位，根据 Omdia，2020年全球平板显示掩膜版市场前五名为福尼克斯、SKE、HOYA、LG-IT 和清溢光电，市场份额合计达到88%；2020年公司市场份额位列全球第八，国内第二。公司对标全球领先企业，竞争优势表现为：1)公司是国内首家、全球第四家掌握G11掩膜版生产制造技术的企业；2)公司突破高世代半色调掩膜版（HTM）制造技术，打破国外技术垄断；3)以光阻涂布技术为突破点，向上游原材料技术延伸。此外，公司坚持“以屏带芯”发展战略，不断攻克半导体掩膜版的核心技术，致力于为国内半导体产业提供关键上游原材料的

6、国产化配套。投资建议投资建议：目标价目标价57.98-59.4757.98-59.47 元元，给予给予“买入买入”评级评级。我们看好公司在平板显示掩膜版领域持续提升市场份额，同时不断导入半导体掩膜版领域新客户，将掌握的半导体掩膜版技术推进至110nm/90nm/65nm等制程节点。我们预计22-24 年公司归母净利润为1.34/1.98/2.63 亿元，参考可比公司Wind一致预期下2023 年PE均值(38.43倍)，给予公司2023 年39-40倍预期PE，目标价57.98-59.47 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：原料及设备依赖进口，掩膜版需求不及预期，市场竞争加剧