1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 洋河股份洋河股份(002304)(002304)食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-12-09 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2022/12/08 6 个月目标价（元）收盘价（元）152.56 12 个月股价区间（元）129.92188.70 总市值（百万元）229,908.00 总股本（百万股）1,507 A股（百万股）1,507 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）6 Table_P

2、icQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 9%2%-11%相对收益 4%4%9%Table_Report 相关报告 洋河股份（002304）：收入增长稳健，梦系列恢复带动结构环比改善-20221106 洋河股份（002304）：Q2 经营稳健扣非利润超预期，改革红利持续兑现-20220828 洋河股份（002304）：改革红利持续彰显，Q1 开门红靓丽-20220430 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师：王铄证券分析师：王铄 执业证

3、书编号：S0550522030004 13585842297 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 改革改革成效逐步兑现，成效逐步兑现，经营迈入向上周期经营迈入向上周期 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 产品产品升级叠加渠道逐步理顺，公司进入上行通道。升级叠加渠道逐步理顺，公司进入上行通道。洋河是白酒行业中收入规模第三大公司，体量仅次于茅五，公司伴随渠道红利及成功的品牌营销，乘白酒黄金十年的高速发展之风，成为从区域走向全国的泛全国化品牌，但在极致的深度分销模式下，公司未能顺应市场变化，导致在白酒行业恢复高增长时期，公司陷入厂商关系恶化、库存高企、价格崩等矛盾中，20

4、19 年以来，在刘化霜总的主导下公司进入自我调整周期，进行了产品、渠道、人事等方面的多重调整，2021 年，公司新任董事长张联东上任后继续深化推进改革，我们认为公司经过 3 年左右调整周期后，已重新迈入新一轮良性发展周期。产品端，公司将梦之蓝、天之蓝、海之蓝，由高到低产品线依次进行迭代升级，产品换新后产品力及渠道力均明显改善，渠道端，公司在“一商为主、多商配称”策略下，逐步调整尾部经销商并提升头部经销商积极性及盈利，渠道管理上，公司蓝色经典全产品线引入数字化系统，以科学化手段掌控货物流向、量价平衡、费用兑付并落实消费者投入。激励机制上，2021 年公司发布首期员工持股计划，并对各层级员工进行薪

5、资结构优化调整，充分释放组织活力。我们认为在一系列调整后，公司逐步摆脱历史包袱并迈入实质性的经营向上周期。海之蓝基本盘稳固，梦海之蓝基本盘稳固，梦 6+引领升级趋势。引领升级趋势。公司未来增长势能方面，从产品维度看，海之蓝今年升级后反馈积极，作为百元价格带全国化单品中产品力及品牌力最强的产品之一，在渠道推力显著改善及消费者评价不断提升的背景之下，我们认为未来2-3年海仍有望维持双位数以上的复合增速。水晶梦在渠道推力略强的背景下，正逐步追赶省内竞品份额，梦 6+站稳 600元+价格带，且省内同价格带中，竞争力远远领先，我们预计水晶梦、梦6+两款腰部价格带产品随着省内外消费升级及次高端价格带扩容趋

6、势，仍有望带动梦系列实现 20%左右复合增长。区域维度上，我们测算洋河目前省内市占率约 23%，洋河巅峰时期市占率在 30%以上，我们预计未来洋河在省内升级区域引领及市场理顺下，省内份额有望逐步回升。省外方面，公司江西、两湖、浙江等地区呈现良好发展势头，在海之蓝恢复增长及梦系列全国化进程下，省外有望保持快于省内的恢复态势，并在公司全价格带产品布局下，承接白酒逐级向上的消费升级需求。盈利预测盈利预测：维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 96.2亿元/118.1 亿元/143.0 亿元，分别同比增长 28%/23%/21%，对应 PE 分别为24x/20 x/16x，维