1、赵中平S1090521080001“铁三角”跟踪复苏强度“铁三角”跟踪复苏强度“四象限”轮动景气行业“四象限”轮动景气行业2022年12月11日证券研究报告证券研究报告|行业行业策略报告策略报告消费组联合报告消费组联合报告1张静静 S1090522050003于佳琦 S1090518090005丁浙川S1090519070002史晋星S1090522010003刘丽S1090517080006一、核心观点一、核心观点23ZdYvYqWdUvZnO6M8Q7NoMpPnPnPlOmNoMkPmNmO8OnMmNwMoOwPMYmMsO核心观点核心观点1 1：躺平后的经济体，消费有何变化：躺平后的

2、经济体，消费有何变化3美国美国欧洲欧洲韩国韩国新加坡新加坡越南越南中国香港中国香港中国台湾中国台湾防疫放防疫放松程度松程度或“躺或“躺平”时平”时间间境内境内3月26日所有州结束室内强制口罩令，4月18日公交上无需戴口罩2月21日英国宣布“共存”计划，3月14日、20日法、德相继全面解封4 4月月2525日日下调传染病等级，6月20日取消确诊者隔离要求4 4月月2626日日下调传染病等级，8月29日起取消室内口罩令20212021年年1111月月确诊者居家隔离，2022年4月15日确诊者居家隔离7天、密接者无需隔离尚未尚未“躺平躺平”尚未尚未“躺平躺平”入境入境6月12日起取消对国际游客入境前

3、 检测阴性要求3月英国取消一切入境防疫要求，6月德国、意大利取消入境防疫要求4 4月月1 1日日完成疫苗接种者入境免隔离；6月8日全面解除入境隔离限制4 4月月1 1日日完成疫苗接种者入境免隔离，8月24日入境无需疫苗证明3 3月月1515日日持有阴性证明入境后无需隔离，5月15日入境越南无需核酸检测入境前需要疫苗接种证明、抗原检测、绿码；入境后“0+3”每周入境15万人次，入境前填写检疫系统信息、提供自宅或防疫旅馆订房证明；入境后“0+7”人口年龄人口年龄中位数（岁）中位数（岁）38.342.543.743.742.242.232.532.544.844.842.542.5利好消费利好消费的

4、政策的政策2020-2021年全民补助金（力度最大）多种类型抗疫补助金多种类型抗疫补助金邻里购物券、旅游消费券、低收入群体抗疫补贴失业援助三轮消费券计划（全民）、2022年保就业计划餐饮业营销补助、振兴五倍券、中低收入群体的纾困补助“躺平躺平”或防疫或防疫放松后放松后的消费的消费整体整体短期内反弹短期内反弹下滑下滑下滑下滑反弹反弹反弹反弹放松管控的放松管控的当月反弹当月反弹低迷低迷细分细分服务消费、非耐用品表现较好；家具家电等耐用品表现较弱食品饮料消费相对较好；非食品类较差半耐用品（尤其服饰）和汽油燃料的零售额上行；耐用品零售表现较差服装鞋类、娱乐休闲用品、食品饮料的实际消费需求上升较快；加油

5、站、家具和家用设备的实际消费需求下降服务业零售反弹力度最大；入境旅游业恢复程度仍低珠宝首饰、衣物鞋类反弹较好；家具及固定装置、汽车表现较弱餐饮反弹表现相对较好资料来源：招商证券宏观组本报告研究了日本本报告研究了日本、新加坡新加坡、中国香港中国香港、越南越南、韩国五地防控措施放松后的消费复苏进程韩国五地防控措施放松后的消费复苏进程，总结出了影响消费复总结出了影响消费复苏进度的苏进度的“铁三角铁三角”：疫情防控的严格程度：疫情防控的严格程度、医疗免疫准备的充分性与消费刺激的力度医疗免疫准备的充分性与消费刺激的力度，每个因素又由与其相关每个因素又由与其相关的三个指标决定的三个指标决定。综合来看，防疫

6、放松时点较早、老龄化程度低且疫苗接种率高、消费刺激力度大且有人口针对性的地区消费复苏情况进度更快且更有持续性。核心观点核心观点2 2：影响消费复苏进度的“铁三角”：影响消费复苏进度的“铁三角”图：主要境外地区的“铁三角”总结图：主要境外地区的“铁三角”总结4资料来源：招商证券项目项目日本日本新加坡新加坡中国香港中国香港越南越南韩国韩国疫情防控的严格程度22年1月开始管控放松，放松后爆发两轮疫情21年6月提出“与病毒共存22年3月开始放松政策21年10月转变防疫政策，与病毒共存21年10月以来逐步放松医疗免疫准备的充分性重度老龄化，总体疫苗接种率较低全国人口的疫苗接种率，特别是老年人口的疫苗接种