商贸零售行业深度报告：消费券深度研究全面复盘&问卷调研哪些领域受益撬动杠杆几何？-221211（12页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告商贸零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业深度报告 消费券深度研究：全面复盘消费券深度研究：全面复盘&问卷调研问卷调研哪些领域受益，撬动杠杆几何？哪些领域受益，撬动杠杆几何？2022 年年 12 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 研究助理研究助理 阳靖阳靖 执业证书：S0600121010005 行业走势行业走势 相关研究相关研究 “二次冲击”不改出行修复趋势，关注出行链消费复苏波段机会 2022-12-10 优化防控工作“新

2、十条措施”出炉，感染病例隔离方式和核酸检测方案有边际变化 2022-12-08 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 消费券消费券历史复盘；疫后恢复时通常会有消费券发放。历史复盘；疫后恢复时通常会有消费券发放。消费券本质上是政府为了促进居民消费而发放的补贴，由于大多数消费券是以满减券的形式存在，消费券具有 1:N 的杠杆效应，能撬动大量的消费。复盘消费券发放历史：2020 年第一波疫情封锁结束后，我国多个地区均有消费券刺激政策；此后几次重要的区域疫情爆发，受影响地区也在疫情恢复后出台消费券刺激政策。消费券效果如何？消费券效果如何？核销率约为核销率约为 2

3、/3，撬动比约，撬动比约 1:9.3。核销率指的是“发出去的消费券中有多少被用掉了”，撬动比是“使用了消费券的总消费金额与折扣金额之比”。根据北大国发院的报告，截至 2020 年 4 月20 日全国 15 个城市发放的消费券中，有大约 68%的消费券（以金额计）被核销；被核销的消费券直接带动了核销金额 9.3 倍的直接消费。消费券主要面向：家电数码等可选消费；餐饮出行、百货商超等受消费券主要面向：家电数码等可选消费；餐饮出行、百货商超等受疫情影响较重的消费场景。疫情影响较重的消费场景。耐用品可选消费、线下消费是两大主要刺激对象。对于可选消费而言，人们消费需求弹性较大，消费券能拉动增量需求。而对

4、于餐饮出行、百货商超等线下消费，在疫情期间经营受损情况较重，消费券的定向刺激有利于恢复元气。近期随着防控政策不断优化，各地近期随着防控政策不断优化，各地有望有望适时推出适时推出新一轮新一轮消费券政策消费券政策，以，以助力助力消费复苏消费复苏。如广州市将在 12 月 8 日至 19 日发放 3 轮消费券，面向轻餐茶饮、超市、电商、正餐住宿、百货等品类。上海 11 月底开始发放第四轮“爱购上海”消费券，总额大约 1 亿元，适用于符合条件的零售、餐饮和文旅行业商户，12 月 3 日20 日使用。深圳 12 月 9 日开启第三轮“乐购深圳”家电消费补贴，最高按照售价 15%给予补贴。居民使用消费券意愿

5、如何？居民使用消费券意愿如何？来自问卷调查的结果如下：来自问卷调查的结果如下：60%的被访者曾经收到过消费券；收到过消费券的被访者中有 80%的人使用了消费券。消费券平均折扣幅度在 20%左右，意味着撬动比在 5 倍以上。被访者更倾向于将消费券用于购买必选品。大多数受访者表示，若收到消费券，将会尽量使用掉。投资建议：投资建议：随着疫情防控政策不断优化，各地也开始相继出台消费券刺激政策。我们认为消费券的杠杆作用对消费需求有 1:10 左右的拉动，建议关注更有望收益于消费券政策相关的可选消费和线下消费领域。推荐标的：推荐标的：中国中免、首旅酒店、海南机场、上海机场中国中免、首旅酒店、海南机场、上海

6、机场等旅游出行相关标的；永辉超市永辉超市等线下商超百货；可选消费领域的珀莱雅、爱美客珀莱雅、爱美客，以及极米科技极米科技等小家电等。风险提示：风险提示：调查问卷数据的代表范围有限；消费券政策不及预期；疫情反复对线下消费的不利影响；市场竞争加剧等 -31%-28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2021/12/132022/4/122022/8/102022/12/8商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 2/12 内容目录内容目录 1.消费券复盘：疫情环节、封控解锁后通常